（原标题：如何看腾讯、京东参投唯品会，对于各方的价值？）

唯品会获得腾讯、京东股权投资并达成战略合作。2017年12月18日，唯品会宣布获得腾讯（700.HK）与京东（JD.US）总计约8.63亿美元股权投资，合计占股10%。其中，腾讯投资6.04亿美元，占股7%；京东投资2.59亿美元，占股3%，加上之前2.5%的股权投资，京东持股达5.5%。购买价格为每股A类普通股65.4美元，相当于每个ADS 13.08美元。该价格相当于在上个交易日（2017年12月15日）唯品会ADS的收盘价的基础上溢价55.0%。此次交易完成后，唯品会将获得8.63亿美元现金（若考虑三季度截至9月30日，共计5.9亿美元现金及现金等价物，合计持有现金14.5亿美元）持续投资建设自有物流。

唯品会值多少钱？腾讯、京东溢价55%购股是否合理？唯品会成立9年，多年的运营经验使得唯品会拥有较高的用户满意度与仓储效率，但由于优势品类细分市场较小，无法有效提高流量。此次获得腾讯、京东股权投资并形成战略合作，有望弥补唯品会在吸引流量方面的弱势，提高唯品会财务表现，55%的溢价具有一定合理性。在资本市场，唯品会长期处于低估值状态。近两年Forward PE估值区间在15x-21x，在唯品会连续20个季度盈利的背景下，估值跌破15x。以55%溢价收购价13.08美元计算Forward PE为17.2x，处于过去两年的估值中枢。

对于腾讯、京东和唯品会各自的意义分别在哪？我们理解此项合作的核心是资源互换和战略协同：【腾讯-有什么？】1）覆盖中国最广阔用户群的账户体系，以及2）覆盖最广的支付工具和3）小程序流量生态，具备给电商赋能的重要支撑；【腾讯-缺什么？】腾讯在中国的互联网领域布局中，电商一直是腾讯的软肋，此前主打C2C的拍拍，以及B2C自营的易迅都未能做大，投资并作为京东的二股东一定程度弥补了腾讯覆盖的不足。但移动互联网时代下，借助熟人的社交关系链、支付的普及和小程序生态，让腾讯重新看到了培育电商的潜力，扶持唯品会也是其中一项考虑；【腾讯-为什么投？】1）丰富腾讯在电商领域的布局（保持对阿里的遏制）；2）扩大微信支付的应用场景和交易频次；3）提升小程序新零售的流量变现效率；【京东-有什么？】京东作为中国最大的自营电商平台，依靠家电、3C数码等高客单价品类迅速长大，也拥有目前覆盖最全面的物流仓配体系；【京东-缺什么？】服饰品类一直是京东的短板，女性用户相对缺失（女性用户愿意逛，因此购买频次和客单价高）一直是京东发展的制约因素之一；【京东-为什么投？】1）弥补女性用户的覆盖不足；2）弥补在服饰品类（包括时尚穿戴、美妆、母婴和家居）等品类的丰富度；3）潜在的会员体系打通，形成交叉销售；【唯品会-有什么？】唯品会作为中国最大的折扣电商，在3-6线城市尤其女性用户中具有好的口碑，在服饰、鞋包、化妆品品类上具有较强的优势；【唯品会-缺什么？】缺流量，客户获取成本的提高，使得整体营收的高速增长降至30%以上，导致估值中枢持续下移；【唯品会-合作的受益在哪？】1）弥补流量不足的压力；2）弥补在男性消费品类（包括家底、3C和数码）等品类的丰富度；3）潜在的会员体系打通，形成交叉销售。

风险提示：行业增速放缓，电商行业竞争环境加剧，业务协调不及预期。

1. 唯品会获得腾讯、京东股权投资并达成战略合作

2017年12月18日，唯品会宣布获得腾讯（700.HK）与京东（JD.US）总计约8.63亿美元股权投资，合计占股10%。其中，腾讯投资6.04亿美元，占股7%；京东投资2.59亿美元，占股3%，加上之前2.5%的股权投资，京东持股达5.5%。购买价格为每股A类普通股65.4美元，相当于每个ADS13.08美元。该价格相当于在上个交易日（2017年12月15日）唯品会ADS的收盘价的基础上溢价55.0%。