影子银行发展起来了，推动了利率市场化进程。民营资本进入了金融行业，PE、VC以及各种理财产品都起来了。国家还准许设立了几家民营银行。上海自贸区建立起来了，推动了资本账户开放。

　　上海自贸区有自主权，但上海人比较胆小，不敢试。比方说负面清单，他们就照着外资投资目录稍微改了改，等于没有做。现在北京“新三板”很兴旺，但是上海科创板却停下来了，还有注册制改革也没有做，比较遗憾。我还是希望注册制改革要做起来，不能“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。

　　为什么要进行金融改革呢？因为银行主导的金融体系不适合于创新。银行风格保守，不可能拿出很多钱支持创新，一定要是资本市场才能支持创新。日本的金融体系是银行主导的，不适合支持创新，特别是不适合支持分散的创新。

　　资本市场的优势在于给你匹配风险，偏好高风险就投高风险的项目，偏好低风险就投低风险的项目。所以，资本市场适合支持创新。孙正义投资阿里巴巴1700万美元，得到2900倍的回报。这合理吗？从整个社会的角度来说，2900倍的回报恐怕是合理的。

　　从1997年阿里巴巴创办至今，有多少互联网企业死掉了？有多少个1700万美元的投资打了水漂？恐怕3000个都打不住。去年海淀创业一条街上企业死亡率多高呢？90%。互联网企业的死亡率是极其高的。

　　从整个社会角度来说，必须要达到3000倍的回报才行得通，否则没人愿意投资。我们现在意识到，搞好资本市场是未来金融改革的方向。中国现在股权融资占社会融资的比例还非常低，不到3%。道路还很漫长，但这也说明我们国家的潜力所在。

　　只要保持适当的投资增速，未来10年我国的潜在经济增长率平均会在6.6%以上。由此，可以推断出我国赶超美国的时间表。

　　假设未来十年美国的经济增长率达到2001年—2014年的平均（不包括2008、2009两年），即2.35%，通胀率也为这一时期的平均水平，atv，即1.7%，中国经济的增长率为6.5%（这是到2020年实现在2010年基础上收入翻番的必要条件），通胀率为3.36%（基于巴拉萨—萨缪尔森效应计算得到的数值），那么，到2023年，我国的GDP总量将非常接近美国的GDP总量。

　　如果我国的经济增长率稍高于6.5%，则届时肯定超过美国，成为世界第一大经济体。那时，中国GDP占世界的比例，将达到20%，中国的经济总量将超过排在全球第三到第六位的4个国家经济总量的总和，人均GDP有可能达到15000美元，上海会达到25000美元。另外，中国的军费开支将达到美国的一半，这会改变中美在亚太地区的军事实力对比。

　　这是对未来10年左右的经济增长预测，前景是鼓舞人心的。但中国不是没有远忧。其实我担心的是20年之后，中国有可能成为下一个日本，即资产价格和物价水平下降，进入长期通缩阶段，经济增长大幅度减速。但是，只要中国在未来20年里保持较高的经济增速，20年后的增速略高于美国，就可能足以保证中国在2049年的时候人均收入超过美国的45%，成为一个真正的发达国家。

　　当前经济形势

　　回到当前经济形势，为什么中国经济增长会减速？我觉得这是三期叠加的结果，既有结构的原因，也有周期的原因。结构方面，一个是世界经济的调整，一个是中国自己的经济结构转型。

　　由于世界经济的调整，中国提前进入了去工业化的进程，从2012年起开始去工业化。这也会导致中国经济增长慢下来。但是，我们现在把过多的注意力放在结构因素上，而很少去谈经济周期。这是不对的，会让我们作出错误的判断。

　　中国经济从20世纪90年代初期开始经历了4个周期，每一个周期大致7年。1992年到1997年，经济高速增长。从1998到2003年，中国经济低增长，发生通缩。

　　1998年的GDP增速恐怕是不准确的，报了一个7.8%，实际增长率恐怕只有3%、4%左右。其实那之后几年的数据都可能有问题。2003年年底经济开始发热，2004年到2012年中国的经济高速增长，然后又进入了一个低增长时期。

　　世界大宗商品的周期也是7年一个轮回，中国的股市也是7年一个轮回，婚姻也有“七年之痒”。这是一个天然规律吗？这轮周期从2012年开始算起，已经是第四年了，今年可以说是最困难的一年。但是，既然是周期，前边就是有曙光的。