收购 Sky 公司的交易延期，21 世纪福克斯公司现在是什么处境？ | 分析师洞察

来源:36氪

原标题：收购 Sky 公司的交易延期，21 世纪福克斯公司现在是什么处境？ | 分析师洞察

编者按：【分析师洞察】是36氪最新推出的栏目，每天推出彭博社分析师对行业的分析和见解。本期由彭博社 BI 资深信用分析师 Stephen Flynn 和信用分析员 Mike Campellone 以大众媒体公司 21 Century Fox （二十一世纪福克斯）公司的总体信用运营情况为切入点，对近期该公司的一系列动向和未来发展趋势进行了分析。

1. BI 信用研究分析：二十一世纪福克斯公司

在延迟收购英国付费电视公司 Sky 剩余的 61% 股权之后，二十一世纪福克斯公司想要完成这笔交易可能需要有约 4 倍的总杠杆率，他们预计会支付 114 亿英镑（约合 146 亿美元）。显然，这个总杠杆率倍数高于了二十一世纪福克斯公司最初设定的 2.5-3 倍的总杠杆率，而且也高于其 Baa1/BBB+ 的评级阙值。不过，如果交易完成之后，总举债经营比率（杠杆率）预计会快速降低。相比于同行，21st Century Fox 公司的债券是溢价交易的。

（注：杠杆率是一种金融衡量指标，用于衡量以债务（贷款）形式流入的资金量，或者用于评估一家公司偿还金融债务的能力，或称举债经营比率）

信用考量

2. 二十一世纪福克斯公司计划在收购 Sky 公司之后，尽快降低其 4 倍举债经营比率

二十一世纪福克斯公司预计会在收购&兼并 Sky 公司之后，通过税息折旧及摊销前利润增长和分配自由现金流量来减少债务，继而快速降低其 4 倍的总举债经营比率。二十一世纪福克斯公司的资产负债表希望能够将总举债经营比率减少到 2.5-3 倍之间，并确保现金余额在 20-30 亿美元之间。二十一世纪福克斯公司完成对 Sky 公司剩余未获得 61% 的股权收购，预计收购金额为 114亿英镑，而合并后的公司应该会有大约 400 亿美元的债务和 30 亿美元的现金。

基于共识和交易融资计划，二十一世纪福克斯公司和 Sky 公司合并后应该会产生大约 100 亿美元的税息折旧及摊销前利润，后期姑息自由现金流大约为 25 亿美元。如果使用这些自由现金流来偿还债务，那么二十一世纪福克斯公司的举债经营比率每年会下降约 0.25 倍。

二十一世纪福克斯公司交互计算信用清单

3. 在收购 Sky 公司交易后，二十一世纪福克斯公司债务金额预计会达到 400 亿美元

二十一世纪福克斯公司预计收购 Sky 公司自己还没有获得的 61% 的股权，但由于本次收购交易被延期，可能会使得二十一世纪福克斯公司的债务负担增加到大约 400 亿美元（扣除货币对冲）。二十一世纪福克斯公司已经同意以美国 10.75 英镑的 Sky 公司股价进行收购，此外他们还可能为新的借款提供约 100 亿美元的购买额，剩下的则是从他们合并后的资产负债表中获得现金。2016 年 12 月15 日，二十一世纪福克斯公司与贷款人达成了一项 122 亿英镑的过桥信用协议。

截止到 2017 年 3 月 31 日，二十一世纪福克斯公司和 Sky 公司合并现金余额大约为 73 亿美元。二十一世纪福克斯资产负债表目标包括大约 20-30 亿美元的现金。

二十一世纪福克斯和 Sky 公司债务余额对比图

4. 二十一世纪福克斯公司的预计举债经营率应该比其低级别的媒体同行更高一些

如果完成了最初被延期的收购 Sky 公司股权交易，二十一世纪福克斯公司的举债经营率就会比其级别更低的媒体同行要更高一些。该交易完成之后，信用评级为 Baa1/BBB+ 的二十一世纪福克斯公司的总举债经营率和净举债经营率将分别达到 4.1 倍和 3.8 倍。相比之下，信用评级为 Baa2/BBB 的 CBS 的净举债经营率为 2.75 倍，而信用评级为 Baa3/BBB- 的 Discovery 的净举债经营率在 3.25-3.4 倍之间。不过，一旦完成了对 Sky 公司的收购交易，二十一世纪福克斯公司预计将会快速减少其举债经营率数字，并且预计会把总举债经营率目标定在 2.5-3 倍之间。

二十一世纪福克斯公司的预计举债经营率大于其目前的 Baa1/BBB+ 信用评级阙值。然而，每一个评级公司都已经注意到，二十一世纪福克斯公司可能会继续维持自己的信用评级，因为一方面二十一世纪福克斯公司已经承诺会降低举债经营率，另一方面，如果完成了对 Sky 公司的收购，合并后的二十一世纪福克斯公司和 Sky 公司也会有更加充裕的现金流。

其他媒体公司的举债经营率变化趋势

5. Moody's 和标准普尔对二十一世纪福克斯公司“调转航线”，看好其较高的举债经营率