13年5月份发生了什么导致超储率骤降呢？我们依然按照超储的构成来看，由于法定准备金率在13年并未发生调整，现金类主要是根据季节性波动，我们 主要来观察其他科目的变化。第一，财政存款还是按照季节性正常波动，5月财政存款上缴规模为4691亿元；第二，5月开始外汇占款大幅度减少，从4月份的 将近3000亿元下降至1013亿元；第三，5月央行并未加大自己投放，反映这一现象的公开市场与其他科目仅变动1566亿元，直到6月份才大幅度增加。

　　因此，我们可以判断，5月份超储率骤降的核心原因在于，外汇占款骤降， 央行或出于准备不足，或出于有意为之的做法并未及时投放资金，造成了总量资金的下降。

　　我们可以继续追问，13年5月份又是什么因素导致外汇占款出现了骤降呢？5月份海外市场出现了一件比较重要的事情，美联储准备逐步退出QE， 与之相关的另一件事情是美联储正在换届，政策主张非常鹰派的萨默斯呼声最高。受到这两件事情的影响，我们看到美元指数和美国10年期国债收益率在13年5 月均出现了较大幅度的上升，而各个新兴国家货币汇率也从5月份开始出现了较大幅度的贬值，直到萨默斯在9月份宣布推出美联储主席竞选才稍稍喘了一口气。

　　人民币当然也未能幸免。我们可以看到，从5月份开始，人民币即期汇率开始由升转贬。同时，央行为了稳定汇率，开始利用中间价调控汇率价格，中间价与 即期汇率的汇差出现了明显的缩窄（即即期汇率贬值，中间价保持不动或往升值方向变化）因此，海外市场出现了变化导致外汇占款出现下降，央行为了稳定汇率又 没有及时投放，我们认为这二者是导致13年5月份总量流动性骤然收紧的核心因素。

　　同时，在总量资金收紧的情况下，实体经济融资需求依然旺盛，特别是通过非标融资的需求，在企业需求端表现在社融数据中的新增委托贷款和新增信托贷款上，也带动了社融数据的上行；在银行供给端则表现在股权及其他投资科目出现了明显的抬升。因此，银行体系超储水平本就已经出现了下降，但实体经济的融资需求旺盛进一步对超储进行了消耗，最终引发了钱荒的爆发。

　　值得注意的是，在钱荒之后，央行及时投放了资金进行流动性补充，超储率又回到了2%左右的水平，资金利率也一度出现了回落，但中枢水平却并未发生明显回落，这也直接导致了13年债券市场的大熊市。

　　这是因为，即使6月份之后超储率回升，总量资金的问题得到了解决，但结构性的矛盾依然存在。我们从下面的示意图中可以明显看到，在把企业的信托贷款 包装成了信托公司的信托受益权，再包装成银行之间的同业业务后，信托贷款流动性出现了明显提升，银行之间相互买卖的同业链条被拉长，这笔资产在同业链条间 每过一道手，银行为了防止与对手行之间出现违约，都会选择沉淀一部分资金防止流动性风险，因此尽管从总量上来看冗长的同业链条只消耗了与信托贷款规模一样 的超储，但会导致各个银行超储的实际占用较高，超储的使用效率被降低，加之6月钱荒之后，银行对于流动性风险控制要求趋严，更倾向于保留足量超额准备金存 款应对，再次降低了超储的使用效率，最终导致了钱荒成为贯穿13年下半年市场的一个主题。

　　随着2014年开始央行大量释放流动性，钱荒这个词语渐渐离我们远去。但在2015年股灾之后，资产荒又成为了市场的热点话题。与 钱荒相对，所谓资产荒也有如下几种成因：第一，央行负债端投放基础货币过多，导致银行资产端超储充裕；第二，社会融资需求低迷，银行资产端超储无法通过放 贷、购买信用债、购买非标等方式赚取收益，超储很难被使用出去；第三，银行通过同业业务、理财业务等方式主动扩张资产负债表，由于成本相对较高，能够覆盖 其成本的资产较为短缺；第四，存量资产到期，银行缺乏与之相匹配收益率的资产接上。

　　乍看之下，以上四点都是资产荒的成因。但实际上前两者并不一定会产生资产荒，因为对于银行来说，资产和负债一定是同时产生的，即使超储过多，如果成 本足够便宜，银行不再进行信用扩张即可，也就不存在资产荒一说。举个例子，假如央行以零息价格向银行投放资金，即使实体经济没有融资需求，银行把这部分超 储在回购市场以较低利率融出即可产生收益，甚至以极低的准备金率直接趴在央行账上也可，均可以覆盖其成本，并没有资产荒一说。