文|朱昂

　　最近又到了中国互联网企业的财报期。笔者最近也把一些重点跟踪的企业财报分别看了一些，包括：微博，网易，百度，京东和唯品会。他们分别对应着社交媒体，游戏，搜索和电商。之后我们会在其他互联网公司出财报后，再做一次梳理。我们努力从一个自上而下角度去看互联网行业趋势的变革。

　　此次的五家龙头公司财报中，我们发现几个趋势，有些和我们一直以来的观点极度吻合：

　　1、在移动互联网流量红利的分割完成后，整个行业进入了红利的下半场。一个显著特征就是巨头对于流量把控越来越强。每个行业的互联网巨头增长都非常强劲，他们把控了最强的流量。我们看到网易的游戏增长迅速。所有的手游用户几乎只涌向了网易和腾讯，前者对于游戏开发是最懂的，后者拥有最强的渠道。事实上，我们如果撇开互联网不看。在社交，游戏，零售等领域，美国也基本上就是几家龙头。比如游戏中的暴雪，零售中的沃尔玛。

　　2、内容流量依然是下半场的核心。二级市场表现最好的是微博，一级市场估值增长最多的是今日头条，还有大量崛起的微信公众号（比如点拾这种）。移动互联网的下半场依然是通过内容来争夺流量。而且一个大趋势是，大家对于内容需求的“颗粒度越来越细”。这给大百度带来长期竞争压力。我们看到百度的搜索业务增长已经创了历史新低。这种过于粗糙的颗粒度，已经不再符合移动搜索的新需求。

　　3、电商依然再向大平台汇集，唯品会这样的垂直电商虽然业绩持续增长，面临的压力会越来越大。电商1.0时代中，好的物流配送体验，便宜的商品都能带来流量。但是到了2.0时代，持续打价格战会让生存越来越艰难。这就需要依靠线下带来流量。从京东财报中，开奖，至少我们看到一个特点，就是电商的运营效率一定远远超过实体零售。他们可以依靠一点点的经营利润率就赚到钱。这也是未来新零售的方向。依托线下流量+线上的运营效率，继续提高对于实体零售的渗透率。

　　微博：二三四线开花结果

　　四季度微博总收入2.13亿美元，同比增长43%，环比增长20%。月活跃用户同比增长33%至3.13亿，单用户广告收入达到0.60美元，同比增长了9.4%。运营利润率达到了历史最高的34.5%。Non-GAAP净利润超过7600万美元，同比大涨136%，环比也增长了41%。单季度净利率达到了历史最高36%。

　　（微博的MAU增长：晨聊互联网）

　　微博在去年涨幅超过400%，是涨幅最大的中概股。如果说2016年美国科技股投资人要跑赢市场必须持有英伟达，那么中国科技股投资者必须要持有微博。我认为微博的重现崛起和两个因素有关：移动互联网下半场的内容红利，以及对于用户的渠道下层。根据对于微博跟踪最紧密分析师天风证券王晨的研究，微博3年前来自二线及以下城市用户50%不到，今天这个比例占到了81%的MAU。

　　这些二三四线城市用户也是过去几年移动互联网增长最快，最后的一块红利。包括电商的阿里，京东，包括游戏的网易等都在做渠道下层。对于这些用户来说，他们在二三四线城市能够接受到和北上广深一样的资讯，一样的商品，解决了生活中的巨大痛点。而移动互联网倡导的就是：人人平等，这也导致二三四线城市用户在某些货币化领域的空间比一线城市用户更大。

　　另一块就是内容红利。目前微博单用户市值达到了$39.6/MAU，这个数字已经超过了Twitter的$36。背后也是隐含着微博单用户货币化能力，会比起师傅Twitter更值钱。我认为这主要基于微博的产品矩阵，从最早学习Twitter的文字模式，但现在加入视频，大幅提升了广告价值。这也导致微博逐步从Twitter模式转型向Snapchat模式。移动化，社交化和视频化是必然的行业大趋势。

　　事实上过去几年一级市场最大的两个项目分部是滴滴和今日头条，分别代表了共享经济和内容流量。

从这一点也说明了移动互联网下半场的特征，要么开辟新的流量战场，要么通过内容来获取流量。如果我们从一二级市场的联动角度，就不难理解为什么微博股价能上涨400%，市值能超越Twitter。背后还是微博掌握了宝贵的内容流量，并且能最好的将这些流量商业化。相比而言，微信虽然流量成本更低，但商业化能力远远没有微博做的好。

　　网易：高品质的游戏用户体验