京东从本质上，和我们下面要说的另一家电商唯品会一样，是一家物流公司。他们和传统垂直电商不同的地方就是物流体验做到机制，然后获得了用户粘性。而且由于运营效率很高，仅仅需要一点点利润率就能获得利润。我看了一下，百货公司需要盈利的净利润率盈亏平衡点在5%左右。这是互联网天然的护城河，能够依靠高周转获得利润。

　　对于京东，我依然保持长期比较谨慎的观点。当然因为输了牛排，也不能太过于偏颇。理性的角度看，中国电商行业的空间还是很大。从阿里的新零售就能看到，线下已经成为了新的流量入口，中国电商空间一定是超过美国的。在这个大背景下，京东和阿里共存是有可能的。但是长期看，京东自营业务依然面临长期亏损，依靠第三方平台来赚钱的困局。而第三方平台由于产品质量把控越来越难，会逐渐伤害消费者体验。更重要的是，3C产品已经出现寡头品牌垄断，那未来这些品牌会通过自己的渠道来销售。比如小米，华为，OV都有自己的渠道。这对于京东的长期价值会带来风险。事实上，我们看亚马逊，其一直在转型。整个3C在亚马逊毛利润的占比非常小，云计算，prime会员，其他业务占比越来越高。

　　唯品会：护城河越来越薄

　　四季度收入189亿，同比增长36%，但整体增速维持着环比下滑。Non-GAAP的净利润9.7亿，同比增长31%。Non-GAAP的净利润率5.1%，同比去年的5.3%继续下滑。活跃用户和总订单量分别同比增长39%和26%，达到2750万和8200万。2016全年收入达到566亿，同比增长41%，利润28亿，同比增长30%。

　　(唯品会的历年营收数据：官网）

　　曾经最牛的中概股，在利润创新高之后一旦增速下滑，股价会先行杀估值。唯品会面临的风险比京东更大。其垂直电商面临其他平台型电商的竞争。最早唯品会通过物流仓储带来了更好的用户体验。然而这种优质体验在平台型电商纷纷崛起后，面临巨大冲击的。一边有拿着VC的钱烧流量的垂直电商，另一边有产品更全，性价比更好，服务体验不差的天猫，淘宝，京东平台。唯品会的护城河不断被消磨。其竞争对手从早年的当当，变成了阿里和京东。从这个角度看，唯品会长期会面临竞争压力。

　　同时，随着用户品牌忠诚度越来越高，中产崛起后更愿意为服务支付溢价，唯品会的电商1.0模式也面临巨大挑战。这也是为什么虽然收入和利润都创了新高，股价却比高点下跌了超过50%。唯品会的股价走势，也是经典的高科技股走势。之前看过一本书，说科技股就是越贵越买。因为在高估值时往往对应的高成长。而一旦成长性下滑，公司将不可避免面临杀估值的风险。更重要的是，公司的护城河越来越薄，先发优势带来的红利也将逐渐消失。