看中国企业的数据库，边际劳动产出的差异和边际资本产出的差异。从1998-2007年大趋势是往下走，下降的幅度蛮大，说明资本和劳动之间在企业的配置效率得到了很大的改善，大概十年里对产出的贡献有10-20%。

　　看一下最近几年的情况，今天上午吴老师说中国经济现在面临严峻的挑战。从我们自己的研究角度来看，这个研究的挑战在哪里？从左边图看起，这幅图大家很熟悉，橘色线是GDP的增长率，蓝色线是投资率，宏观经济学家有一个共识，投资率高经济增长率就高，这在中国前30年很明显的情况，这两条线是正相关的。过去6、7年里相关性消失了，经济增长率下来了。不仅从整体的数据上可以看到这一点，从省市的数据上也可以看到这一点。右图上有两幅小图，左图横坐标是地市级的投资率，纵坐标是地市级的经济增长。可以看到，10年前投资率高的地方经济增长率就高，让人非常担心的是图上2014年的数据，最基本的规律消失了，不仅没有正相关，反而是负相关。如果测算中国总体的资本边际产出的话，最近几年总体资本边际产出下降的非常厉害。

　　微观层面也有很多证据证明最近几年中国经济的表现和以前蛮不一样。在2007年进入市场10岁的企业规模是新进入企业的1.6-2倍的话，现在大小的差异迅速的缩小，中国变得不像美国，而是中国变得像印度。

　　资源配置效率，过去的7、8年也跟以前的10年、20年的情况非常不同。2007年之前的结果是资源配置效率在工业企业中效率在改善，如果用最新的2011-2013年工业企业数据来看，劳动边际产出和劳动资本产出在企业间的差异迅速上升，甚至抵销掉了前10年改进的成绩。折算成福利损失的话，过去几年有20-30%的损失。是什么导致边际资本产出和边际劳动产出在企业间的差距变得越来越大呢？主要是资源在向边际产出比较低的企业流动，有两种可能，一种可能是资源向边际产出比较高的企业流动，也会导致差异的扩大，但其实是相反的，资本和劳动在向大企业，在向边际产出比较低的企业流动。

　　问题是这些投资到底到哪里去了？有高的投资，低的效率，追根溯源看看钱跑到哪里去了？要引用我跟白老师在过去几个月里面做的研究，我们计算了地方发债的融资平台，到底结了多少钱，债务是多少？做一个很简单的数据加总，根据测算，把地方融资平台的债务总额做一个简单的加总，2007、2008年的债务总额大概是7-8万亿，现在是47万亿、48万亿，这个数字要远远超过财政部公布的地方政府的负债规模。这是一个资金的流向，流向了地方融资平台。还有一个资金的流向是往上市公司流动，最近几年有一个热门的话题是中国企业的杠杆率很高，其实中国绝大多数企业杠杆率都不高。看一下工业企业的数据，平均中国工业企业负债和主营业务收入的比例是50%，这个数字放在任何一个国家都不高，负债和主营业务收入的比例的数字在下降，中国的工业企业平均的负债在减少。为什么这跟大家的直观感觉不一样呢？因为大企业的负债在迅速的上升，上市公司在2008年、2009年之前负债和主营业务收入的比例在下降，但是在2008、2009年之后迅速的上升，如果比例是50%的话，上市公司的比例就是100%。不仅是上市的工业企业，上市的服务业企业也是这样。

　　大家看了这么多事实，宏观和微观的证据都指向中国今天的宏观经济和前30年的宏观经济有显著的不同。为什么？我们自己有解释，这个解释跟钱老师和许老师讲的紧密相关，就是说30年改革以来的问题在今天又重复出现了。这个事件的开始，我们感觉是4万亿，4万亿在西方很多经济学者叫做财政政策，其实中国人都知道这不是财政政策，它的背后是金融控制的放松。原来地方政府不能借钱，现在可以通过各种各样的方式能借钱了，金融控制的放松导致的结果是表面上2010年我们要放出去4万亿，结果放了40万亿，而且这些钱没有去边际回报比较高的地方，而且去了边际回报比较低的地方。

　　为什么会出现这样的“放水”？从实践的角度去理解，就是地方政府原来有一些资产没有显性化，现在把土地注入了融资平台，所谓以市场的价格标价，推动了地方融资平台资产负债表的扩张。中国的地方融资平台不仅是债务端的扩张，刚才讲了中国地方融资平台债务现在有40多万亿，如果看资产端的话扩张的更快，资产是70万亿，资产端的扩张为什么这么快？很大程度上来自于隐性资产的显性化。由于过去几年，土地和房价的上升，进一步推动了地方融资平台国有大企业资产负债表的扩张，这是背后的主要推手。