具体来看，瑞士国债收益率最低（-0.12%），已降至负利率区间。日本国债收益率在0.25%左右，开奖，仅次于瑞士。受到欧央行货币宽松影响，其余低利率国家多为欧洲国家，包括捷克、德国、荷兰、丹麦、瑞典、法国在内国家的10年国债均在2%以下。

　　同期，美国、英国国债收益率在2%左右，处于中间位置；我国10年国债收益率在2.8%左右，而印度、土耳其、巴西、俄罗斯等国家的国债收益率处在高利率区间，甚至收益率超过10%，这或是因为高通胀、或是因为经济相对仍有增长。

　　1.3 16年下半年，利率悄然回升？

　　但是16年下半年，全球主要发达国家的利率出现回升迹象，一改英国退欧后的利率下行狂潮。以美债和日债为例，16年6月末，因英国退欧公投增强未来经济和政策的不确定性，全球避险情绪升温，10年美债收益率触及1.4%低位，10年法债收益率降至0.15%，而10年日债和德债收益率也降到-0.2%，进入负利率区间。

　　但进入8月后，债券收益率开始反弹，9月各国央行的议息决议加剧了上行态势。截至16年10月中旬，10年美债利率上行近30bp至1.76%，10年日债利率上行20bp回到0，几乎持平于16年2月水平；而10年德国和法国的国债利率则分别上行15bp和20bp至-0.02%和0.35%。

　　2． 加息VS宽松，低利率时代何去何从？

　　2.1 美国加息是利率上行主因

　　回顾这轮从07年以来的全球债券牛市，货币宽松是非常重要的推手，因而16年7月7月以来的债券收益率反弹也与货币宽松预期变化有关，其中，美债收益率上行的主因是美国加息预期升温。而美债作为全球债市的重要基准，其利率反弹又会联动其他国家债券收益率上行。

　　另一方面，海外投资者持续减持美债也导致了其收益率上行。数据显示，自16年4月以来，海外投资者连续5个月大量减持美国中长期国债，共计减持近1700亿美元；其中，中国减持近600亿美债。可能的原因是由于美加息预期升温，美元走强，为了维持汇率、对应资本外流，央行抛售美债获取外储流动性；这也是全球范围内的美元流动性趋紧，导致美债收益率上行的一种体现。

　　2.2 7月以来，日欧宽松趋于谨慎

　　15年12月美国加息25bp，当时美元走强就给全球带来了流动性收紧风险，但好在欧央行和日央行仍维持货币宽松，负利率的实施对冲了美联储加息，使得16年上半年债券牛市延续。

　　具体来看，欧央行自14年6月开始实行负利率，随后还有多次下调。日央行16年2月宣布对存放在央行的部分超额准备金实施负利率（-0.1%），成为亚洲首个实施负利率的国家。

　　但是7月G20财长会议后，日欧宽松政策趋于谨慎，加剧了全球债券收益率上行的风险。首先，9月和10月欧央行的议息决议，均维持基准利率不变；10月初传闻拟退出QE的情景假设，当前欧央行QE计划每月购买800亿欧元资产，该计划将于17年3月到期，如果后续逐步缩减QE购买规模，其实是货币趋紧。

　　其次，9月日央行并未进一步实施负利率，同样维持基准利率不变，并推出新版QQE，由数量转向价格调控，将日本10年国债的收益率目标定在0，高于当时日本国债实际的负利率水平。日欧央行对宽松的谨慎态度，使得债券收益率在波动中上行。

　　2.3 负利率收效堪忧，银行业负担重重

　　宽松趋于谨慎，源于负利率政策对通缩效果并不显著。2014年实施负利率后，欧元区核心物价水平一直徘徊在零值附近，并未明显提升；日本在16年初执行负利率，但物价水平不升反降为负值，通缩严重。对于通缩而言，最重要的是改善居民和企业部门的悲观预期，促使其在当期消费和投资，但负利率似乎只加重了银行业负担，对通缩预期改善存疑。

　　另一方面，负利率冲击银行业，德银敲响警钟。与零利率不同，负利率相当于央行对银行收取了一笔税收，存贷利差收窄，负利率对银行业绩冲击较大，债务违约风险陡增。例如意大利银行持有的不良资产规模已接近3600亿欧元，占欧元区银行业不良资产总额的1/3左右，不良资产率高达17%。又比如16年以来，德银股价连续下跌，衍生品敞口风险和兜售违约金融产品的罚款同样暴露了欧洲银行面临的重重问题。

　　3． 全球经济低迷，利率难上难下

　　3.1 过往日欧加息，终以降息为结局

　　回顾日本和欧洲危机后的表现，可以发现2000年后的“加息不易”。07年次贷危机后，欧洲连续降息至低位，在经济出现好转的11年4月和7月，欧央行连续加息50bp，将主要再融资利率从1%加至1.5%，但随后欧元区GDP当季同比增速就从2.9%下滑至0%，12年出现负增，经济并没有回暖基础，欧央行只得在11年11月再度降息25bp，此后直奔负利率。