导读：我一直认为，如果人与人之间是同样的聪明以及勤奋，直播，那么他们并不会在认知上有多大差异，至少不会因为主观因素。那么往往差异来自于客观因素，比如制度和不同商业模式。最经典的就是过去几年A股分析师和港股分析师的认知差异，互相觉得对方傻叉，其实是不同投资者结构和交易市场制度带来的商业模式不同。

笔者过去几年绝大多数工作是在二级市场，最近也接触了一些一级市场的人。今天也从自己粗浅的认知中去分享我眼中的一二级市场差异。

一级更专，二级更广

首先，一级市场的研究一定比二级市场更加专注，更加细分。比如我们看到在大互联网领域就有许多专项的一级市场基金：互联网金融，电商，互联网内容，社交应用等多个垂直领域。所以单看某一领域，一级市场的人一定会比二级市场懂。比如他们研究互联网金融，会花一两年时间把市场上所有公司和商业模式都做仔细研究。

相比而言，二级市场的特点就是更广，但未必很专。在二级市场的基金经理，上到美联储加息，中国央行去杠杆，下到家电，汽车，互联网，甚至医药等等都能说出个一二。二级市场无论研究员还是基金经理，在单一细分领域一定没有一级市场懂，但是在知识面和广度上会更强。

这个特点源于投资标的限制。一级市场在每个细分领域都很容易找到投资标的，甚至每年还会新创立很多领域：比如共享经济这种。二级市场很多时候行业很好，却没有对应的投资标的。这一段市场奶茶连锁很好，有时和二级市场的人聊一下午喜茶，星巴克，但最后在A股找不到对应投资标的。这会逼迫二级市场必须看的更广，寻找能够落实到投资标的公司。也因为这种“无奈”，二级市场很多时候有更强的想象力。比如2015年大部分计算机公司都变成了互联网公司，拥有了“入口”价值。

一二级变现的差异

二级市场的好处是流动性好，这也在变现上得到了展现。根据我自己的统计，一级和二级市场分析师，在同等工作年限的情况下，二级市场分析师收入往往比一级市场的要高。比如同样是工作五年在一线机构工作的研究员，二级市场的年收入就往往比一级市场要高。

我们从变现角度来思考这个问题。二级市场如果真的给公司推荐了十倍股，随时都可以卖掉。如果真的挖掘到一年涨四五倍的股票，年底就能卖掉获利了结，然后研究员基本上还是能拿到一个比例不错的奖金。然而一级市场，一个项目的退出往往要几年时间。基金的收益分配有时候要等长达十年左右，这让一级市场的变现就变得很慢。

这也造成了，为什么我身边同龄人中，在二级市场工作的收入基本上比一级市场要高。

一级更长，二级清零

虽然变现快，但二级市场同样面临另一个问题：每年清零。

在中国，投资者对于二级市场产品的考核基本上是一年到三年，不太会更长，而股票市场明年过来12月31日后又要开始清零。这导致即使二级市场最牛的投资大佬，每年都要保持持续进步和学习，否则很容易被市场淘汰。我曾经写过一篇文章，对于投资来说短期影响因素是运气和技能，长期只有技能一个因素。如果一个人的技能无法持续提高，那他最终的投资业绩也会均值回归。

而比均值回归更可怕的是，二级市场大佬，特别是做私募绝对收益的。如果在某一年表现比较差，可能就会对其之前长期建立的声誉产生严重影响，甚至是毁灭性的。过去那么多年，我们也看到了一个个二级神话不断陨落。甚至在公募基金行业，我们都很少看到特别长青的基金经理。当然，这也和当初一批最优秀的基金经理开始进入行政角色有关。

但是一级市场，我发现大佬是可以滚雪球的。十年前牛逼的VC，牛逼的大佬，atv直播，大部分今天依然很牛。这也和一级市场的参与者模式有关。最终当落到一些优质项目时，并不是每一个人都能拿到，这就需要人脉资源的积累。而过去的大佬在这一块往往会有比较深的积累。

所以从交易结构看，二级市场更公平，从某种意义上是适合“屌丝逆袭”，一级市场没有那么强的透明度，在某些方面是“大佬的游戏”。

一二级研究上的差异

一级市场由于公开数据不多，更依靠对于管理层，商业模式的认知，不同公司还会去买独家的数据库，并没有一个标准的数据库给所有人用。而一级市场因为看错一个公司的容错成本很高，很多时候会血本无归，对于投资标的研究上会要求更高。

二级市场虽然也会带入对管理层判断，但是定量的研究会更多，比如公司的财报数据，ROE，利润率等。巴菲特每年的大部分工作就是看公司的财报去做研究，并没有大量去上市公司的调研。同时，由于90%以上的上市公司都已经在各自领域做大了，可以通过学习公司的历史中去了解管理层特点和能力。