最近又是新三板的财报季，一家家新三板上市的互联网公司都逐步po出了他们的财报。前几天，九言科技也发布了他们的财报，果然九言的财报总能给我不少研究的乐趣。

　　说九言科技你可能反应不过来，但要是说他们的主力产品in想必还是多少该有些耳闻的。这家坐标杭州的图片 社交公司可以说是国内的Instagram。

　　in在资本市场上可以说是一个不按套路出牌的产品，他大概是国内极少数刚把C端产品做火，商业模式啥的都没跑清晰了就急急忙忙上了市的公司。以至于当我和几位资本圈专门看tmt行业的朋友聊in的时候，其中还有人瞪大眼睛说“什么？他们已经上市了吗？”。这个神奇的上市路数，我想和二级市场教父级人物王亚伟成了in的B轮投资人脱不了干系的。

　　正因为业务没有定性，in的每一季财报中都会不少因吹斯汀的地方，常常出现其他财报中难得一见的奇葩数字。比如见识浅薄的我从没在其他互联网上市公司的招股说明书里见过-1649.84%这样的毛利率。

　　好吧，说回正题，看看in的这一季财报中有哪些东西好聊。在我看来最突出的有2个数字：

　　1、营收增长了5459.74%。

　　2、亏损达到1.3亿元。

　　要聊in的话，就得先解开这两个爆炸性的数字背后到底是好还是坏。

　　如何评价in在2016年的50倍营收增长和1.3亿的亏损？

　　直接说结论吧，尽管亏损额不小，但从in的财报来看其实还是在快速向好发展的。

　　先说营收。in在2015年的营收只有区区67万，这个数字大概和我的个人年收入也差不了多少，对一家8000万用户的互联网公司来说基本等于没有。但in的营收2016年一下窜到了3725.9万，再和2016年上半年1069.5万营收对比一下，也就是说in在一年里就增长了近3700万的营收，同时营收的月复合增长率超过15%。嗯，真希望我的个人收入也能以这个速度增长......

　　in的广告营收快速增长，是推动增长的核心。2016年的两份财报中都提到了不少合作品牌，涵盖美妆、服饰、快消、电商、商场、金融等多个领域，其中以偏时尚类的国际大品牌为主。快速扩大的广告营收基本说明了in的用户价值获得广告市场的普遍认可。

　　再说关于1.3亿的亏损，初看到的时候是有点让我震惊的。因为in整个公司不到300人，而他们在市场上的投放也不算很猛，按理来说不应该花掉这么多钱。

　　拆分看一下in在2016年的两项主要费用。其中管理费用高达9600万，但其中有3300万是给员工的股权激励，这一部分并不是现金支出。这一年里，in的员工人数由154增加到251，大概60%多一点，扣除予以员工股权激励的非现金部分来看in的管理费用其实也是同比增长60%。考虑到in的人员增长大部分在产品、技术端，推测费用增长应该与in在AR等前沿技术上的布局有比较大的关系。

　　再看销售费用，4200万仅有去年的三分之一，但是同期注册用户数量增加了2590万。这可以认为in在人群和业务卡位上有了一定的成效，品牌、口碑等替代了原有所需投入的硬成本。

　　其实最能说明in情况的是他的毛利率。本次财报中上年度同期的负十几倍毛利率不具有参考性，但是和2016年上半年的-10.74%的毛利率相比，全年毛利率已经提升至了17.63%。这样的毛利率之下，in才能以正常的视角来探讨其商业模式。

　　在看in的财报的时候总是不自觉地会拿其他上市公司的项目做对比。但回头一想in只是上市比较早，实质上in按正常路径走的话，现在也不过只是一个C轮的社交平台。所以in应该来说还是在一个为未来布局和谋划的阶段，亏损也属正常套路。

　　如何评价in的赚钱能力？

　　详解一下in的营收，可以看到3700万营收由4个部分组成：品牌商广告收入，用户增值服务收入，智能终端收入，佣金收入。但对于相关业务的解释其实也不算太详细，就以我对in的了解和使用经验，结合财报上对这4部分收入的描述和占比分析，来进一步的解释分析吧。

　　1、品牌商广告收入，占比52.5%。这部分基本属于线上流量变现，主要客户是各类消费品牌，通过in内部的banner、Feed等资源为品牌提供广告服务。这块业务中比较大的亮点是已经与欧莱雅集团十多个品牌进行了合作，可以说在女性消费品市场的广告渠道价值已经逐步受到了认可。

　　2、用户增值服务收入，占比41.25%。这部分收入我个人理解，可能主要是由照片打印服务形成的流水。财报显示in去年打印了4000多万张照片，但我知道其中应该有不少照片是赠送给用户的10张免费额度，毕竟这项服务启动时间也不长，所以还在市场教育期。

　　in目前占营收比93.75%的这两项业务中，我倾向于认为广告是高增长业务，而照片打印是稳增长业务。