今年8月22日，美图招股文件在香港交易所官网亮相。文件披露：2016年6月美图旗下App的月活用户达到4.46亿；在主流社交网站分享的照片中，53.5%经过美图处理。

　　随着美图挂牌日期的临近，一些“有意思”的信息悄然流传。

　　比如，美图市值将超过400亿港元，成为“香港主板市值仅次于腾讯的互联网企业”。截至2016年9月底，香港主板1930家公司总市值25.6万亿港元，其中腾讯市值超过2万亿港元，占整个主板市值的7.9%。

　　还有一则新闻说美图M6上市4个月后“仍是一机难求，溢价幅度赶iPhone7”、“最保值手机不是苹果、三星而是美图手机！”

　　市值拿腾讯说事儿，“畅销、保值”用苹果、三星“垫背”，美图的标杆（benchmark）令人敬畏。

　　美图很好用，但研发出好应用的公司效益不一定就好， 4.5亿用户、市值仅次于腾讯、保值力压苹果终究不过是“噱头”。

　　美图资本架构

　　美图网前身“厦门数字情缘网络科技有限公司”成立于2003年6月18日。生于1981年的吴欣鸿（ 又名吴泽源）是三位创始人之一、持有100万注册资本中的47%。

　　吴欣鸿是福建泉州人，据说高中没毕业就通过“域名创业”赚了30万美元，19岁时“鼓捣“过几天婚恋交友网站520.com，2003年的那个“数字情缘”则是一个交友网站。

　　2005年，吴欣鸿加入蔡文胜团队，开始“产品孵化”。2006年2007年间，吴欣鸿做了近30个网站，涉及到股票、资讯、视频……

　　2008年7月，蔡文胜向另外两创始人收购股份成为第一大股东。此时已更名为“美图网”的“数字情缘”转向照片编辑软件。

　　2008年10月，美图秀秀PC版上线，实质上是“大众版PS”；2011年，顺应潮流地移动转型推出移动版美图秀秀大获成功。

　　2013年美图做了三件事：用ODM方式 （Original design manufacture）推出两款美颜相机、搭建VIE架构、引入外部投资者。

　　子曰“视其所以、观其所由、察其所安”，美图的举措清楚地告诉我们蔡文胜、吴欣鸿是怎么想的：

　　首先，2011年2013年间，移动端迅速积累了1亿用户，“美图”与“百度”、“淘宝”一样成为动词，说明照片编辑、美化工具“大有可为”；

　　其次，由于应用的天然属性，照片美化工具变现能力很弱，因此要上硬件；

　　最后，拉投资人“下水”，用“别人的钱”把美图推向资本市场。

　　2013年，美图一边搭建VIE架构一边开始融资。截至上市前进行了5轮，总额超过5亿美元。包括IDG、老虎基金、启明创投、创新工场、招商证券、华厦基金及富士康一家子公司的众多投资者持有美图开曼（ 上市主体）46.17%股权，蔡文胜父子持有38.32%，吴欣鸿持有15.51%。

　　美图5轮融资的平均成本所对应的市值大致为10亿美元，假如IPO后估值能够达到50亿，收益相当可观。

　　用户多，却赚不到钱

　　除了美图秀秀，美图还先后推出美拍（ 社区型视频与直播应用）、潮自拍、美颜相机、BeautyPlus等应用。总用户数以亿计算，超过100万用户的国家和地区有25个。

　　2016年，美图秀秀、美拍、美颜相机、BeautyPlus、潮自拍、美妆相机月活用户分别为1.03亿、1.41亿、1.13亿、3600万、2400万和1700万。

　　用户数庞大，广告自然是首选变现方式，化装品、快消品和奢侈品厂商是当然的广告主。只可惜变现能力效果并不理想： 2015年美图“互联网服务及其它”项下收入为7470万元，同比增长25.13%；2016年上半年为2863万，竟然同比下降31.5%。

　　坐享数亿用户带来的流量，但 这些流量的“含金量”极低，似乎与使用场景和流量的天然属性有关。用户的注意力完全在照片美化，完成后兴奋点立马转向“朋友圈”，有效转化率低、广告主不愿买单。

　　2015年12月末，美图活用户总数为3.72亿，2016年6月末达4.46亿（ 其中移动版美图秀秀月活用户1.03亿）。也就是说2016年上半年美图月活用户均值为4.09亿。同期，美图“互联网服务及其它”项下营收仅为2860万元，摊到4亿月活用户，每位1.17分。

　　有比较才有鉴别，另外几家以工具型应用获取用户、以广告为主要营收渠道的公司，变现能力甩美图几条街：

　　2016年上半年，暴风影音广告收入2.1亿，摊到2亿活用户身上，约为0.175元/月·位，是美图的14.6倍；

　　2016年Q2，j2直播，猎豹移动在线广告相关业务收入为9.39亿元，月活用户有6.23亿，每位月活用户对应的广告收入约为0.5元，是美图的42.9倍；