流动性拐点已现，房地产短期见顶。本轮房价上涨始于15年的北上深，其实是源于金融监管的放松，当时突然允许金融机构同业存款发放贷款，比如余额宝的钱存在北京的银行，15年开始可以在北京放贷款，相当于全国人民支援北京人民买房。由于金融机构主要集中在在北上深，所以15年北上深的存款增速几乎都是50%以上，对应三大一线城市房价普遍上涨50%以上。但目前北上深的存款增速已经基本归零，意味着流动性拐点已经出现。再加上930以来20余城市出台限贷降杠杆政策，16年或是中国地产市场的短期拐点。

　　4.宽松重来改革转型

　　美国经济没那么好。美国3季度GDP增速回升至2.9%，但其中主要贡献来源于出口和存货，但出口受益于此前美元贬值，存货受益于商品价格上涨，这两者均不可持续，而最主要的消费贡献只有1.5%。而从过去4个季度来看，其GDP同比增速也始终只有1.5%左右，说明经济其实并不好。其背景是美国就业创造能力在显著下降，其16年的月均新增就业只有17.8万，远低于过去两年的月均24万，是近5年最低值。

　　美国无就业复苏。而且美国的就业真实情况远比非农就业的每月增长要严峻的多。我们统计09年以来美国总共创造了1000万个就业岗位，但是退出就业的总数高达1400万，也就是每创造1个就业，同时在消灭1.4个就业。目前美国的劳动参与率只有63%，意味着每10个人里面只有6个人有工作，而这也是为什么Trump能够当选美国总统的重要原因，Trump承诺减税、基建、减少进口和移民来增加国内的工作机会，得到底层民众的广泛拥护，但其政策实施需要时间，能否见效尚需观察。

　　经济持续低迷，长期货币难紧。因此，虽然我们认为全球流动性出现短期拐点，但不认为全球货币政策将长期收紧，甚至出现长期流动性拐点。因为美国只有一半人有工作，消费起不来，经济没那么好，美联储并不具备持续加息的能力。更不用提经济更差的欧洲和日本。日本曾经在1999年就陷入了零利率，后来2000年经济好转开始加息，结果到01年又开始降息。而欧元区曾在11年4月启动加息，但随后到11年11月又重启降息。因而我们认为美联储明年很难再加息，货币紧缩将告一段落。

　　4.2.中国需求趋降，商品供给趋升

　　17年地产销售趋降。对于中国而言，房地产销售激增是16年经济企稳的主要动力，而从10月下旬开始，主要城市地产销量增速已经全部转负，11月以来也在继续下降，意味着17年的地产销售增速很可能会再次出现负增长，从而导致总需求再度下滑。

年10月或是经济高点。如果把社会融资和政府融资加总，我们可以发现这个增速在15年5月最低只有12.9%，而到了今年的4月高达17.1%，但是从16年下半年开始，政府融资由于基数效应的关系，同比已经没有增长了，居民房贷在严格监管下也开始大幅萎缩，因而4月或是政府加社会融资增速的高点。从融资增速到经济增速的传导通常是6个月左右，这也意味着从需求来看今年10月份应该是经济的阶段性高点，而11月以来发电耗煤增速的再度下滑意味着经济已经重新进入了下行周期。

　　钢铁：去产能与涨价的矛盾。另一方面，在涨价的环境下，供给难以持续收缩，反而会重新回升。比如说钢铁行业，在年初钢价低于2000元时产量创下历史新低，而目前由于钢价大涨，其产量已经创出历史新高。

　　工业品产量：越去越多。而得益于今年工业品价格的普遍大幅上涨，主要工业品产量增速在8月几乎全部转正，在9月增速继续回升，与15年12月的增速普遍为负形成鲜明反差，这意味着工业品的产量越去越多，从经济学原理角度来看，涨价以后供给的动力只会越来越强，通过涨价是不可能去产能的。