美国长期利率上行。随着美国加息预期的回升，美国长期国债利率也同步走高。16年8月初时美国10年期国债利率还在1.5%左右，而目前已上升90bp达到2.4%，相当于已经提前加息了3-4次。

　　欧洲国债利率上行。美联储是全球货币政策的风向标，其货币政策收紧的预期对全球货币政策都有显著的影响。从欧元区来看，德国10年期国债利率从8月初最低约-0.2%转正至0.3%，法国10年期国债利率从8月初最低的0.1%升至0.8%。

　　日本长期国债利率回升。从日本来看，其10年期国债利率在7月底最低时接近-0.3%，而目前已经回到了0以上，原因在于日本央行9月最新的货币政策引入收益率曲线目标，称将继续购买日本国债直至10年期国债收益率保持在0附近。相比以往的宽松政策，日本最新的货币政策实际并非宽松、而是收紧。这意味着，从短期来看全球主要发达经济体的货币政策都出现了收紧的拐点。不仅仅是美联储试图第二次加息，而日本也在退出负利率，欧洲在讨论QE的退出计划等等。

　　为何美日欧的货币政策同时出现收紧的变化？从美国来说，是央行挽救信誉的问题以及应对通胀风险。16年的所有议息会议中，美联储明确表达了年内加息的倾向，从年初的预测加息3-4次，到9月份预测年内至少加息一次。如果美联储喊了一年加息，但是最终一次都没有落实，对美联储的信誉无疑是巨大的损害。而支持美联储加息的另一个理由是通胀持续回升，目前美国核心PCE已经在1.7%，距2%的目标仅一步之遥。

　　银行业陷困境，负利率难以为继。不仅是德意志银行深陷危机，整个美欧日的银行业都处于困境之中。富国银行被曝出私自开设账户的丑闻；欧洲瑞士信贷、法兴银行等的市值近几年都在大幅缩水，整个意大利的银行业坏账率高达20%；日本前五大银行的利润连续两年下降，15年的利润总额仅为2.62万亿日元。

　　导致美欧日银行业举步维艰的核心原因是宽松货币政策。银行通过借短放长来赚取利差，但利率为零后，存贷息差大幅收窄甚至消失，银行的盈利出现问题。出于对欧元区财政政策约束的考虑，德国政府不敢轻易开启救助银行的魔盒。退出QE、适当提高长期国债收益率以增加银行的盈利能力，就成为德国政府的理性选择，在德国央行主导下的欧央行存在逐步退出QE的动力。

　　美国加息预期的升温推动美元走强。美元指数在最近两个月累计升值幅度已达6%。而美元的持续升值也导致资金持续从新兴市场撤出，导致新兴市场近期股市下跌，汇率普遍贬值。

　　汇率贬至新低，资金外流加速。近期美元走强导致人民币汇率贬值，人民币兑美元汇率创出新低，资金流出压力加大，9月份中国外汇占款下降超3000亿。

　　央行锁短放长，抬升资金成本。在年初资金外流时，央行曾在3月初降准对冲。而4月份以后汇率短期稳定，资金流出放缓。但从8月份以来汇率再度贬值，而央行迟迟未再降准，反而持续使用逆回购、MLF对冲，而且回购期限越来越长，MLF投放规模越来越多，但MLF的特点是期限偏长、成本偏高，3%左右的成本远高于降准的几乎零成本，今年以来央行累计投放货币约4万亿，其中约2.5万亿是MLF，我们测算央行投放资金的平均成本已从2%左右升至2.7%以上。

　　利率中枢上移，货币短期收紧。8月份以来，市场资金成本开始缓慢抬升，其中隔夜回购利率R001已经从2%左右升至2.3%，7天回购利率从2.5%左右升至2.7%。而且我们认为只要资金流出、央行不降准的格局未变，那么资金成本上升的趋势就很难改变。