张亮所在的部门依靠买卖债券获得的差价赚钱，在2016年12月份之前，张亮还都计算着年终奖的金额，毕竟，自2014年央行开启降息降准通道以来，债券市场迎来牛市，上证国债指数从当时的145持续上涨到160左右。

　　据张亮观察，目前市场上很多机构都是类似他们的事业部制，有点类似私人承包，2个基金经理、3个交易员、3个运营清算的人员就组成一个团队，从银行等各种渠道取得资金。假设约定5%的预期收益率，通过交易如果能做到6%的收益，那么多出来的1个百分点收益就可以分成，一般团队能分到20%的业绩提成。

　　公募基金成立的产品规模都很大，达到500多亿元，证券公司资管团队管理的规模平均10亿元左右，也有2亿-3亿元规模的小型产品。张亮所在的部门管理规模10亿元左右，盈利1个百分点，7个人的团队能够分配到200万元左右，由于管理费很微薄，这也是部门的唯一收入，这也意味着，2016年12月份以来，债券市场的回撤，让张亮这一年白忙乎了。

　　张亮记得产品在2016年4月份刚成立谈判的时候，资金方要求5个点的收益率。理论上，如果按照公募基金投资债券最高140%的杠杆率，5个点的收益率是不可能完成的任务。因此，承接下来之后，为了赚钱，就只能加更高的杠杆，代持成为最好的加杠杆工具。（根据2014年7月出台的《公募基金运作管理办法》规定，从2016年8月8日起，开放式债券基金总资产占净资产比例不得超过140%)

　　凭借多年积累的人脉资源，张亮找到两位同学—某证券公司债券交易员王某和某银行金融市场部债券交易员孙某做代持。根据规定，证券公司自营固定收益类证券的合计额不得超过净资本的500%，相比于公募基金，有更高的杠杆额度可以买入债券，银行也有大量的资金，但是由于债券人工交易的模式需要人脉和关系，自己没有能力投资，就选择代持赚取利息费用。

　　于是，张亮把债券卖给代持者，并约定后面再买回来，取得资金后，他再次买新的债券，如此反复操作，就可以撬动更大的杠杆吃进债券，在债券牛市中，提高赚钱效率。

　　“做代持最凶的就是券商。券商旗下的资管自营会找外面代持，券商又利用自己的500%的高杠杆额度给别人提供代持服务，利益交换”。华南地区某中型券商债券交易员李先生对时代周报记者说道。

　　对张亮来说，最大的焦虑是被“抢杠”，就是还正在与交易对手讨价还价，却被其他交易员抢先进来，以更妥协的价格成交。张亮观察到，在市场上，优质的债券是很抢手的，谁能买得到就要看与对方的关系，能否在最短时间以最好的价格找到交易对手，就是债券交易员的本事。

　　下班后，张亮混迹在各种交际圈，微信的好友人数接近上限，更重要的是“共患难的友谊”，在关系最好的交易员卖不出去债券时，如果能帮忙承接一些，或者帮忙代持，就能交换到对方在未来的帮助。

　　“有些是证券公司投行部做主承销商发行的债券，也许没人买，朋友如果能帮忙接一些，或者做代持，我就能实现包销成功，把承销费拿回公司，部门分奖金。”华南地区某中型券商债券交易员李先生对时代周报记者说，“也许国海证券风波中，就有自己承销的债券。”

　　“银行间债市这种人工交易的模式，在中国这种人情社会，必然大量滋生灰色利益链。”上述华南地区某中型券商债券交易员李先生对时代周报记者说道。

　　2012年前国库司国库支付中心副主任张锐，因涉嫌在国债招标中存在舞弊行为，涉案4000余万元被判无期徒刑；2016年9月，工商银行(601398,股吧)私人银行部副总经理、恒丰银行资管部总经理李晓强、上银基金子公司负责人冯坚，因涉及银行间债市的中票、短融一级半市场的利益输送被调查。

　　炸弹还在那里

　　2016年12月22日，国海证券发布公告，称涉及代持的债券金额不超过165亿元，atv，80%是国债、国开债，20%左右的信用债。在债券市场中，国债、国开债几乎没有风险，但是信用债则有违约风险，因为其是政府之外的主体发行的，包括公司债、企业债、中票、次级债等品种。

　　“信用债一旦违约，或许就只剩下原值的20%左右了，而且卖不出去”。上述华南地区某中型券商债券交易员李先生对时代周报记者说道。