从2016年以来，我国人民币汇率大幅贬值，但同时房价过快上涨，因此引发了“弃房保汇”、“弃汇保房”的争议。在本季度的报告中，央行在“专栏3 经济运行、货币政策与结构调整”中明确提到，两者均不可取。前者会导致“危机式的被动去杠杆”、后者会导致“加剧结构扭曲和债务积累，导致调整的时间更长、代价更大”。

　　我们认为，从根本上讲，“弃房保汇”、“弃汇保房”争议是一个伪命题。该命题的前提假设是，中国房地产和汇率都存在泡沫，必须放弃一个，才能保住另一个，而且保住的还只是一个泡沫。

　　但事实上，中国房地产市场是否存在泡沫、存在多大的泡沫并没有定论，房价过快上涨是有问题的，但问题是否严重到“要在刺破泡沫和保住泡沫”之间二选一？此轮中国房地产市场上涨与中国正处于大城市化进程、一二线城市土地供给不足等因素密切相关，很难讲这就是房地产泡沫——所谓泡沫一定是价格脱离价值，与基本面相悖，而此轮房地产价格上涨恰恰是基本面的结果，除部分热点二线之外都是以刚需为主。对房地产的投机需求进行抑制，加大一二线城市的土地供给，可以从根本上解决房地产价格过快上涨问题，而只要调控适当就会出现房地产市场的崩盘。

　　对于汇率，人民币汇率已经出现了大幅贬值，目前的人民币汇率已经回到了2010年，汇率风险已经得到充分释放，央行显然也并没有“保汇率”的刚性意图，尽管央行确实对汇率市场进行了部分干预，但干预程度越来越低，贬值也越来越充分，否则不会出现一年贬值10%的情况，这在中国历史上是前所未有的。

　　从国际、国内经验来看，房价和汇率往往是同向而非反向，这才符合经济学的基本逻辑。在经济繁荣阶段，往往房价上升、汇率升值；相反在经济衰退阶段，往往房价下降、汇率贬值。要走出目前的汇率贬值和房价过快上涨的尴尬境地，最为关键的方法就是调整经济结构、促进经济平稳快速增长、缓释长期金融风险。也就是说，只有经济的可持续增长，才能同时缓释两项风险，也是目前这种局面的最好出路。

　　六、“流动性拐点”确认，“股牛债熊”不可避免

　　对于债券市场，尽管央行从未表示担忧债市泡沫，但货币政策重心由“稳增长”切换到“防风险”，强调期限错配风险、提高货币市场波动性、降低隔夜等低成本资金可得性，显著利空债券市场。

　　我们认为，“三座大山”重压债市，债券走熊难以避免。一是经济企稳回升，二是通胀上行，PPI压力增大；三是金融系统风险持续累积，央行流动性拐点已现。根据“修正的泰勒法则”和“太阳系理论”，所有因素全面利空债市。目前“资产荒”已经成为债市多头的唯一信仰，但只要央行流动性拐点出现，资金面波动性加大，则债市的加杠杆、期限错配模式将无以为继，资产端收益率将随着资金端利率上行而上行。回顾2013年，资金面和央行是债券市场大调整的关键，目前债市的核心矛盾与当时有很大的相似之处，投资者应当防范债市陷阱，盲目加杠杆、期限错配蕴含巨大的风险。

　　对于股票市场，我们长期看好基本面驱动的中国股市长期“健康牛”，央行流动性边际收紧最多增加股市波动。从2013年6月和9月的经验来看，流动性的扰动可能会导致股市的短期波动，但不会改变股市的趋势。我们看好此轮中国股市“健康牛”的主要原因是经济L型下半场，企业盈利改善，这与2014-2015年过度依赖货币政策的水牛有根本不同。流动性的变化确实可能导致股市的短期波动，但不会改变股市长期“健康牛”的大趋势。