2016年以来，房地产价格快速上涨，尽管其上涨有大城市化、一二线城市土地供给不足等客观原因，但防范其泡沫化已经成为政府不得不考虑和重视的问题，这也正是央行在本次的货币政策执行报告中会“不厌其烦”的强调资产价格泡沫的主要原因。

　　四、首次提出“期限错配”风险，明确资金紧张是央行有意为之

　　10月中下旬，货币市场持续紧平衡，j2直播，当时市场很多观点认为是由于缴税、外汇占款流出等因素所致，我们则坚持认为“任何国家的货币市场利率都由央行直接控制，如果资金持续偏紧，则表明央行态度确实发生了变化”，并提出“央行容忍资金成本高波动的意图，可能是防范金融系统风险，避免市场过度期限错配、套息交易”。

　　此次货币政策执行报告确认了我们的观点，央行承认货币市场波动是央行有意为之，同时首次提出“期限错配”风险，并对进行7天、14天逆回购给出了明确解释。货币政策执行报告中有以下几点需要密切关注：

　　1、“9月以来利率弹性有所增强，既体现经济基本面及季节性变化规律，又合理反映流动性风险溢价。”

　　2、“央行增加14 天期和28天期逆回购品种可为市场提供更多选择，推动金融机构优化流动性管理，合理摆布资产负债期限结构，进而提高银行体系资金稳定性，增强货币市场应对流动性波动的弹性。”

　　3、“短期内交易量迅速膨胀和交易期限超短期化蕴含的风险值得重视。适当拉长资金供应期限，有利于引导商业银行提高流动性管理水平，合理安排资产负债总量和期限结构，防范资产负债期限错配和流动性风险。”

　　4、“一方面更加注重稳定短期利率、探索构建利率走廊，稳定市场预期，疏通传导机制，另一方面也需要在一定区间内保持利率弹性，与经济运行和金融市场变化相匹配，发挥价格调节和引导作用。”

　　对央行的表述进行翻译，就是即使中国未来实施价格型调控机制，货币市场利率也要保持一定的波动性，更直白讲就是央行不会维持货币市场利率固定不变，给加杠杆套息、期限错配提供太舒服的条件。

　　央行的这一表态是2014年以来首次，回答了一个困扰市场的根本问题：是否央行进行利率调控，货币市场利率就固定在央行基准利率上了？从国际经验来看，美国、欧洲的货币市场利率均呈现明显的低波动性特征，即围绕央行基准利率进行非常小的窄幅波动，其目的是增强央行货币政策基准利率的有效性，促进货币政策价格型传导机制。

　　我们一直认为，中国的价格型调控可能不会是美国、欧洲的简单复制，中国独特的加杠杆套息模式不支持货币市场利率过度平稳。在《再造央行4.0》（作者：邓海清，陈曦）一书中，我们强调中国市场期限错配程度明显高于国外，如果央行维持货币市场利率过于平稳，可能会引发过度的加杠杆套息；而国外长端债市则明显体现为高波动性，加杠杆套息的收益无法覆盖资本利得的机会损失。

　　此次央行货币政策执行报告给出了明确的答复，“一方面更加注重稳定短期利率、探索构建利率走廊，稳定市场预期，疏通传导机制，另一方面也需要在一定区间内保持利率弹性，与经济运行和金融市场变化相匹配，发挥价格调节和引导作用”，其中“保持利率弹性”用通俗的话讲，就是保持货币市场利率的波动性。

　　此外，在货币政策执行报告的这一部分中，还有一个信息点值得关注：DR007可能成为央行货币政策的操作指标。央行表示，“银行间市场存款类机构以利率债为质押的7 天期回购利率（市场习惯以DR007 指代）可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动，能够更好地反映银行体系流动性松紧状况，对于培育市场基准利率有积极作用。”关于央行货币市场操作指标，一直存在争论，主要对象包括SHIBOR、R001、R007，此次央行首次提出DR007的积极作用，有理由猜测央行货币市场的操作指标可能就是DR007。

　　明确央行货币市场操作指标的意义在于，可以根据该指标的变化预测央行的货币政策操作：如果DR007维持稳定，而R007大幅波动，则央行可能不会采取太多措施，而一旦DR007大幅波动，而R007维持稳定，央行对货币市场进行调控的程度会高得多。

　　五、正面回应“弃房保汇”、“弃汇保房”争议，明确两者均不可取