文/秋源俊二

　　前几天，京东极为高调的发布了Q1财报，针对人们一直质疑的盈利能力，做出了强力回击。

　　公司今年一季度净收入为762亿元人民币（约合111亿美元），同比增长41.2%。基于非美国通用会计准则（Non-GAAP）， 净利润达到14亿元人民币（约合2亿美元）。

　　财报数据显示，这个季度盈利3.57亿元。说白了在宣传的时候，采用非通用会计准则、经营利率等概念。就在昨天，京东市值又涨了2.05%，市值高达557.64亿美金。

　　与此同时，发出各种信号，各种京东即将“脚踩百度，比肩阿里”的信息，在很多媒体上广泛传播。

　　对这个观点，恕我直言： 京东估值泡沫太多了。

　　京东最近股价上涨，究竟来自什么原因？

　　我们捋一捋最近对于京东股价影响较大的事情：

　　1、京东扭亏为盈，终于摘掉了亏损的大帽子

　　如前面说的，这个季度正式盈利3.57 亿元。

　　2、沃尔玛和腾讯的增持

　　最近一段时间，沃尔玛一共买入了京东12.1%的股份，而腾讯则将持股从17.6%提高到了21.25%，两家公司目前分别位列京东第三大和第一大股东。

　　3、亚马逊市值一直在涨，作为“中国版亚马逊”，受到标杆影响

　　看看这个季度，亚马逊市值情况：

　　京东的市值，显然受到了标杆一直上涨的影响。

　　不过，在这个季度内，这是三个因素中，显然是沃尔玛和腾讯的增持因素影响较大；而近期则是受到京东摘掉亏损的帽子影响。

　　不堪一击的盈利神话

　　前天的文章《 京东毛利率攀升，是拆分京东金融带来的助攻？》中分析认为，京东盈利是由于毛利率上升导致的。

　　这里概括一下：

　　京东毛利率上升，来源于通过提前付款，早点结账，换来供应商进货低价，进而实现盈利。

　　当然，主要财务分析证据是应付款项和应付账款周转天数的变化。其中，应付款项出现下滑。

　　在2016会计年度，应付账款是上升态势：

　　到了2017Q1，则出现下滑——由43,988,087千元下降为43,747,397千元， 这是一个应付款项趋势发生了反转的信号。

　　除此之外，应付账款周转天数，也显示一定的变化趋势：

　　很多人认为这只是偶然，并不能说明什么，而且是孤证，说服力不够。那么下面进行更为严谨的分析。

　　净营运资本及其相关分析

　　大家都知道，净营运资本＝流动资产-流动负债，这个数据反映企业经营的状态。来看看具体数据：

　　这是营运资本分析绝对数，很多人看不进去，也看出来什么趋势，没关系，我们进行百分比分析。

　　这数据一般人看不进去，而且很烦人，但是我必须放出这张图片来，证明我确实做了这个分析工作。

　　下面以各位能够接受的数据形式展现。

　　1、净营运资本变化

　　最近两个会计年度，净营运资本逐渐减少，占比总资产，从百分之十几下降到了百分之五以内。

　　这说明，其营运结果是恶化的，但这可能并不能说明太多问题。

　　2、分析三组数居

　　看到趋势没有，流动资产占比总资产，在最近几期，基本维持在百分之六十几；

　　而流动负债占总资产比，则从44%直线飙升为65％；

　　这个运营没有恶化吗？暂时不发表意见。

　　但是至少说明了，流动资产快要覆盖不住流动负债了。如果继续下去，可能出现流动负债击穿流动资产情况，进而发生债务危机。

　　3、应付账款变化情况

　　下面是应付账款占比总资产的百分比情况：

　　数据显示，应付账款百分比在2015Q4到达最高带点，随后应付账款比例逐步下降，出现转折；

　　回到实际业务当中，也就是京东开始减少供应商款项的挤压；如果一直维持不变，不出现下滑，我觉得还算正常；

　　如果下滑了，一种假设是京东对供应商的控制力度，开始逐渐下滑，显然，情况不是这样的。

　　京东本身这几年发展势头非常迅猛，对供应商的压价能力，应该是提升的，怎么出现控制力度下滑呢？这不科学。

　　事情的真相是什么呢？结合前文： 京东可能通过提前结账，让供应商让出折扣，进而实现盈利。

　　总结一下：到现在，我们发现流动负债快要击穿流动资产了，为何刘强东还要早点结账，难道要把现金发出去？