十年前，刘强东提出要做京东自建物流，投资人一个个面有难色：自建物流烧起钱来像个无底洞，京东手上还有多少资本可挥霍？自建物流要长期投入，什么时候能开始盈利？这笔账越算越糊涂，刘强东却执意要做。

　　就在两边拉锯战的节骨眼上，高瓴资本的张磊为刘强东的“梦想”买了单。他没那么多条条框框，只看中了一条逻辑：一旦给用户提供了不同于以往的极致配送体验，由奢入俭难，他们就很难再离开了。

　　十年后的今天，这个故事有了一个很励志的收尾。

　　在近日京东最新披露的17年首季财报中，净利润3.56亿，公司实现全面盈利，资本市场也给出了积极回应，当天股价上涨7.7%，市值破550亿美元。只差一个涨停板，就超越百度，成为互联网新三角TAJ。一连串数字，替“固执己见”的刘强东给了投资人一个有力的答复。

　　罗马不是一天建成的，京东在一季度兑现的成绩，来源于长期坚持的品质电商路线。今天皓哥的这篇文章将深度分析京东最新财报，并探讨其未来是否仍有增长空间。因为我们相信，比起单纯地感叹罗马城之大，拆解建造城池的砖瓦，理清其发展逻辑，聚焦于勾画未来蓝图，才是更有意义的事情。

　　 一、受益于品质消费的崛起，一季度财报很靓

　　京东Q1季报中，净盈利3.56亿与不按美国通用会计准则计算（Non-GAAP）净利14.37亿差距很大，主要原因是前者一次性计入了6.13亿的员工股权激励、投资并购无形资产摊销的4.43亿，还计提了2.2.亿的投资损失，因此，Non-GAAP更能反映公司实际的经营盈利能力。

　　我们快速回顾一下京东财报的几大亮点。

　　1、收入增速超预期，京东的毛利率和运营利润率实现历史最佳，当季利润超过去年全年。

净营收：2017年Q1为762亿元，同比涨41%，高于上季财报指引上限2.6%，高于市场预期3.6%，也远高于国家统计局公布的零售行业平均增速9.5%。

分业务类型：平台业务占GMV比重是41.4%，同比增速43%，增速逐渐趋近于京东自营业务（42%）。

毛利率：2017Q1毛利率（non-GAAP）为16.1%，同比提升1.7个百分点，其中自营业务毛利同比改善1个百分点。

　　开头我们已经提到，收入快速增长的核心驱动力是京东对品质电商的长期坚持，最好的用户体验能黏住他们的持续消费。同时，消费升级下新中产崛起也是重要的驱动力，据研究，月均收入过万时，消费者对单笔消费支出低于100元，即月收1%以内的商品消费不太价格敏感。这也很好地解释了为什么京东的百货品类猛增，用户对高频低价的快消品类的消费升级意愿是更强的，同比增长48%，占GMV的比重也近50%。

　　平台与自营两种业务类型增速逐渐趋近，外界猜测是因为京东流量向自营倾斜，实则不然。随着消费升级，用户会倾向服务体验更有保证的自营物流配送，而财报披露，平台业务中仅有20%的订单走京东物流。消费者主动选择更好的服务，才是平台业务放缓的原因。

　　2、运营效率持续提升

物流成本费用率7.67%，同比改善0.7个百分点，每订单履约成本12元，比去年便宜1元。

市场成本费用率3.56%，同比改善0.36个百分点。

　　我们观察到，得益于规模效益的显现与客单价提升，市场和物流成本同比显著下降。尤其是物流成本下降，也打消了市场对京东持续投入自有物流，导致成本提升的顾虑。市场成本走低，直播，主要还是因为Q1的市场活动不太多，有可能在二季度会回升，因为Q2京东要憋大招搞618大促。

　　 3、运营现金流持续改善，应付账款的帐期提升，体现京东的议价能力和行业地位。