英国金融时报报道，近期民间投资加速下滑问题引起中国决策层高度重视。5月4日，国务院常务会议罕见通过决议，将对促进民间投资政策落实情况开展专项督查，要求尽快激发中国民间投资的活力。5月9日，中国官方媒体《人民日报》刊发《开局首季问大势——权威人士谈当前 中国经济》一文，指出“民营企业投资大幅下降”正在成为一个不容忽视的“风险点”。随后，国家发改委提出了稳定民间投资的七项措施，银监会也要求银行自查促进民间投资工作。

　　稳定民间投资政策信号频频释放，源于今年以来民间投资增速的急剧滑坡。今年1-4月，中国固定资产投资累计增速由去年底的10%略升至10.5%，正是投资给寒凝的中国经济带来了些许春意。不过，在总投资稳健的背后，是民间投资与政府投资的“冰火两重天”。今年1-4月，政府性投资由去年底的9.5%猛增至20.6%，增速翻番；民间投资却由10.1%“腰斩”下滑至5.2%，近乎腰斩。由于民间投资在中国固定资产投资中占比超过60%，是投资增长的核心载体，因而此番民间投资“告急”自然引起决策层的高度重视。

　　笔者认为，三方面因素导致了今年以来民间投资的加速滑坡：一是，实体经济投资回报率持续低迷是近年来民间投资下滑的大背景。但这尚不足以解释2015年以来民间投资增速由18.1%到5.2%的陡然坠落。二是，2015年以来民间资金“脱实向虚”，进一步加剧了民间投资的低迷。三是，财政发力背景下，政府性投资对民间投资产生了明显的“挤出效应”。

　　原因一：实体投资回报率下行

　　2012年以来民间投资增速持续走低，这与实体经济投资回报率的下行密不可分。2012年以来，受困于外需持续低迷，及地产步入下行周期，中国经济增长的传统动能——出口与投资——同步放缓，经济增速明显下台阶。在此背景下，实体经济的投资回报率逐年走低。 2012Q1-2014Q3金融机构一般贷款加权平均利率由8%下降到7.3%，而非金融上市公司的平均投入资本回报率由6.9%下降到6%。实体经济新增投资收益不能覆盖融资成本，民间固定资产投资增速随之逐步走低。

　　不过，虽然实体经济投资回报率持续低迷是近年来民间投资增速下滑的大背景，但这尚不足以解释2015年以来民间投资由18.1%到5.2%的陡然坠落。2015年以来，实体投资回报率在低位走稳，金融机构一般贷款利率则由6.8%快速降低到5.7%。仅从投资成本和收益对比的角度来看，民间投资增速理应有所回升。但颇为意外的是，2015上半年和今年以来，民间投资却经历了两轮大幅减速。要真正抓住当前民间投资告急的本源，必须对此做出解释。本港台直播们认为，金融市场的“分流效应”与政府投资的“挤出效应”，可能对民间投资的滑坡产生了更关键的影响。

　　原因二：金融市场的分流作用

　　2015年以来民间资金“脱实向虚”，加剧了民间投资低迷的局势。

　　首先，民间融资成本与政府融资成本裂口扩大，不平等竞争削弱了资金“入实”的意愿。长期以来，信贷都高度倾斜于国有企业和地方政府融资平台，而对民间借贷则通常“避之不及”。因此，银行贷款利率更多反映的是政府的融资成本，而民间投资则更多遵从于民间借贷利率。2014年四季度以来，央行先后6次降息，引导银行一般贷款利率由10.1%大幅降至5.7%，但同期民间借贷利率却一直维持在19%左右的高位。这进一步加剧了民间投资与政府投资成本不对等的状况。2015年以后民间投资的加速下滑与此不无关联。今年1-4月，信贷资金主要通过中长期贷款，流向了政策所指的基建和地产领域，而反映实体经济内生需求的票据融资则持续低迷，这更集中反映了政府融资对民间融资的“分流”效应。

　　其次，股票与期货市场一度火爆，民间资金被显著分流“向虚”。在民间融资难、融资贵的背景下，2015上半年的股票牛市，2016年3月以来的股市反弹和期市火爆，都对民间资金产生了明显的分流作用，这两个时期民间投资均加速下滑。伴随股票牛市的开启，股票市场月度成交量由2014年10月的0.66万亿股，上升到去年股灾前夕的2.04万亿股，增长超过两倍。股灾后，撤出股市的资金并未返回实体，而是借助银行理财、投资基金等涌入债券市场，助长了债市的“杠杆牛”。今年3月以来，在基本面预期转变和信用违约事件冲击下，中国债券市场步入调整。但这一次，资金依然没有回到实体，而是在大宗商品价格上涨的带动下开始大量涌入期货市场。3月期货成交量由去年12月的3.37万亿手飙升至5.44万亿手，创下历史最高水平。民间投资持续“脱实向虚”，各类资产竞相轮番走牛，彼此相互强化。

　　原因三：政府投资的挤出效应

　　财政发力背景下，政府性投资对民间投资产生了明显的“挤出效应”。