中国需求疲软令铜价几乎不能“抬头”，今年前8月累计中国铜对外出口量总计33.5万吨，创下历史新高，而铜价仍在7年前的低位水平徘徊。

　　自今年3月以来，国内铜出口较去年同期大幅增长，令市场较为担忧。原因是什么？以及这种局面背后隐藏着怎样的故事？中国证券报记者采访发现，今年中国出口的精铜当中有近半可能是转口贸易，一些企业通过离岸和在岸人民币利差套利，使得铜内外移库活动持续存在，特别是伦敦与上海几乎已经形成跨区常态套利机制。

　　过剩的铜

　　和铝、铅、锌相比，j2直播，作为四大基本金属的领头羊，铜在今年金属市场上的表现乏善可陈。数据显示，截至9月28日，芝商所(CME Group)旗下纽约商品交易所（COMEX）交易的铜期货价格在今年累计涨幅仅2%左右。而锌价今年以来已经上涨超过44%，市场把铜价疲弱的原因归结于铜自身基本面，严重的过剩格局使得铜价“喘不过气”。

　　一组数据足以说明过剩问题。数据显示，今年8月17.5万吨的净进口量是过去3年中的最低值。同时，铜精矿进口达到了145万吨(毛重，不包含金属重量)，创下历史第三高位，仅次于去年的12月份和今年的2月份。今年前8月铜精矿累计进口量增加了34%，达到了1086万吨。

　　国际铜研究小组(ICSG)的研究统计显示，今年上半年全球铜精矿产量增长了6%。业内人士认为，很大一部分铜精矿流入到了中国，因为中国有世界上最大的铜冶炼产能。

　　今年秘鲁铜产量激增，2016年上半年，其产量增幅达到了51.5%。同时拉丁美洲国家是中国主要的铜精矿进口来源地，1-8月期间进口量同比增长高达95%。但另一方面，中国废铜进口量则在持续减少。

　　有意思的是，今年前8月累计中国铜对外出口量总计33.5万吨，创下历史新高。

　　中大期货副总经理景川分析称，今年国内铜出口自3月以来均较去年同期有了大幅增长，从出口量的持续大幅增长来看，国内下游需求持续疲软，从而使得国内铜的整体供应由此前的短缺转为过剩，内外基差的动态变化为锁定价差而实现出口奠定了一定基础，从而形成国内铜表观市场的供需紧平衡。

　　景川表示，开奖，根据不完全统计，今年出口的精铜当中有近30%-50%的量是属于转口贸易，其余的则是来自于上海保税区库存与冶炼商的新增产量。由此来看，出口的增加从另一方面验证了国内需求的持续疲软及供需过剩。

　　这似乎成了共识：国内铜需求放缓，而冶炼厂产能和精铜产量不断扩张，大量铜矿山进入中国。

　　宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出，部分铜冶炼企业通过来料加工方式出口铜，这样可以避免17%的增值税和15%的关税，来实现产能过剩转移；二是内外比价适合出口，尤其是最近几个月进口亏损，但出口有利可图。

　　内外套利正酣

　　只要有利可图，通过离岸和在岸人民币利差套利，可能使得铜内外移库活动持续存在。这种局面在上海等主要铜集散市场来说已经存在了很长时间。

　　业内人士透露，由于上海与伦敦、纽约三地铜市场价差的长期存在，上海与全球其他地区市场形成跨区常态套利机制。

　　操作手法上，景川表示，内外市场套利一般是在两市相同或相近期货合约同时买进和卖出，待价差出现有利变动后即同时对冲获利平仓。此外，通过在外盘点价后进口现货，然后在上海期货交易所相应的远月合约保值抛空（锁定利润）亦可以达到相同的效果，这是长期以来一直被贸易商所采用。

　　不过，内外盘的套利分为期货盘面套利与现货盘面的套利，二者从比价的角度而言，略有所不同。

　　景川说，内外盘期货铜的套利除要考虑汇率因素之外，还要考虑两地市场的交易手续费，因此在比价上需减去当日的汇率，以此判断两市的套利空间以及是否入场的依据；另外，内外盘现货的套利除了要考虑汇率因素之外，还需考虑运费、增值税、仓储费用、现货升贴水与到岸升贴水、中国与美元的利率，由于国内铜进口量分海关来看主要以上海海关为主，因此国内的市场利率主要以长三角6个月票据直贴利率为主，而美元利率则以LIBOB 6个月美元利率为主，因此在比价-汇率的基础上还需减去两地利率之差，以此来判断两市的套利空间与是否入市的依据。

　　华泰期货研究员吴相峰也向中国证券报记者表示，内外价差应该是有一个合理区间。而这个区间，则是根据实物进口成本计算出来的；超出这样一个合理区间之后，便会出现套利机会；具体比价要求主要是根据套利者自身的条件确定，特别是最核心的资金成本因素。