▎二、消费增长的内生增长动力是什么？

既然消费贡献率的高低与消费内生增长动力之间没有直接必然的关系。那么，目前我国消费的内生增长动力究竟如何呢？理论上，影响消费增长的主要因素是可支配收入和消费倾向，其中可支配收入的增长对消费增长具有决定性的影响。作为东亚经济体，日本在消费传统、居民储蓄偏好等方面与我国较为接近，其发展历史也许能给我们带来有益的启示。

图4：居民消费增长主要受可支配收入影响（%）

数据来源：WIND，华融证券整理

日本的历史表明，消费的长期增长确实由可支配收入增长来决定的，平均消费倾向的变化较为缓慢且影响较小。从我国的数据来看，居民消费的增长也主要受到收入增长的影响。随着人口老龄化的不断加深，劳动力供给和资本积累速度都呈现下降趋势。可以预见，在没有显著的技术进步及全要素生产率上升的情况下，潜在经济增速的下降将主导我国消费增速的长期下行趋势。尽管随着社保体系的不断完善，居民的平均消费倾向可能有所提高，j2直播，但从日本的经验来看，其未必是影响消费增长的主导性因素。

从短期看，我们预计消费增速保持基本稳定。预计今年的社零增速将略低于去年，其中：

（1）汽车类（占比27.8%）零售额由于购置税优惠减半以及2016年对需求的部分透支，预计基准情形下今年有5%的增长，乐观情形下为8%；

（2）房地产类零售额（包括家具、家电等，占比10%），在商品房销售增速下降的大背景下预计今年的增速将低于去年，全年可能在8%左右；

（3）石油及制品类（占比12.9%）零售额增速近几年波动非常大，如果以2017年WTI原油均价每桶55美元为基准情形，则对应的石油类零售额涨幅为10%；

（4）剩下的其他类占比较大但波动相对稳定，预计今年累计增速在8%-9%之间。综合考虑以上各部分的预测及权重（以上是对限额以上商品零售额的分解及预测，再根据其结果预测社零整体增速），预计中性情形下2017年的社零增速为10%，略低于2016年的增速（10.4%），乐观和悲观情形下则分别为11%和9%左右。

▎三、消费的亮点究竟在哪儿？

尽管从增速上看，消费的长短期增速表现都略显平淡。然而，无论是从消费在经济中的比重，还是从消费的内部结构上看，消费都充满着不容忽视的趋势性变化，彰显其并不平淡的一面。在这些方面，中日两国有着惊人相似的转型历程。

1、随着人口老龄化加速，消费率持续攀升

消费率（消费在GDP中的占比）是观察消费的另一个重要视角。根据生命周期假说，人在年轻时候会更多地进行储蓄，在年老会更多地消费，人口老龄化的加深会推动消费率的提升。

日本的刘易斯拐点出现在上个世纪60年代末，此前日本消费率有过一段时间的连续下降，这可能是因为城乡二元经济社会结构抑制了农民的收入和消费增长。在跨过刘易斯拐点之后，劳动力供给由过剩开始转向紧平衡，整体工资水平有了较快增长，进而带动了全社会消费水平的提升。日本自1970年开始步入老龄化社会以来，消费率开启了长期上升的趋势。

图5：刘易斯拐点后人口老龄化推升消费率（%）

数据来源：WIND，华融证券整理

中国的刘易斯拐点大概出现在2007年前后。此前我国的消费率也像日本一样，有过一段时间的连续下降。但跨过该拐点之后，atv，消费率下降的势头逐渐变弱，并终于在2010年开始了显著上升的趋势。按照国际标准，自2002年以来我国已经进入了人口老龄化社会。随着人口老龄化的逐步加深，我国的消费率也将在未来的较长时间不断上升，经济结构逐渐由投资向消费转型。

2、随着收入水平的提高，消费结构不断升级