从盛大文学到阅文集团，历经坎坷后，上市似乎终于要成行。

7月4日，阅文集团正式提交IPO招股书，向香港证券交易所提交招股书，计划发售15%股份并于港股主板独立上市。

根据外媒的报道，此次IPO的融资规模可能在6亿美元至8亿美元之间，以此对应阅文集团的估值约40-50亿美元左右。这个价格与今年年初证券就够所给出的20亿美元的而估值相比，翻了一倍有余。

这似乎也符合当初阅文集团CEO吴文辉在接受采访时所说的，公司价值被严重低估。吴文辉认为，网络文学不只局限于文学创作，更是泛娱乐战略最核心的一环，而目前行业尚未看到网络文学在泛娱乐链条上释放出的全部价值。

然而，根据阅文集团的招股书所提供的相关财务数据，以及控股股东腾讯稍早之前分拆阅文集团上市的公告所提到的内容，我们发现，阅文集团的未来实际上将极大程度的依赖网络文学业务本身，在泛娱乐的拓展上，可提供给阅文集团操作的空间极为有限。

一

一直以来，在线阅读都是阅文集团的生命线所在，但是这个生命线现在面临的巨大的问题，天花板的到来。

根据招股书的数据显示，在2016年阅文集团收入为25.57亿元，同比增长59.1%，其中在线阅读收入20亿元，同比增长103.3%。

而另外一份数据显示，截至2016年12月，阅文集团的平台产品及合伙分发平台中的自营渠道的月活跃用户总数达1.753亿名，其中移动端1.599亿人，j2直播，电脑端1540万人。另外，月付费用户数从2015年的480万人，增加2016年的960万人。

从用户数据和营收的关系我们可以看到，首先阅文集团在2016年所实现的在线阅读业绩同比增长103.3%完全建立在月付费用户的同比增长100%的基础之上。

而月付费用户的同比增长100%，则可以推断是月活用户达到了100%的增长。

但是一个现实的问题是，阅文目前的月活用户已经达到了1.753亿，仅移动端就1.599亿，这个数据几乎已经将移动互联网的人口红利消耗殆尽。

未来如果寄望于继续以用户规模的增长带来营收的增长，将十分困难以及缓慢。

所以，如果想要继续提升营收，只有一个办法，就是在已有的用户基础之上挖潜，让用户掏更多的钱，提升单个用户的ARPU值。

但是，网络文学这个产品特性，想要在单个用户的ARPU值上提升，同样极为困难。

我们以另外一家已经上市的网络文学公司掌阅为例，掌阅在2013、2014、2015年这三年的数据当中当中，数字阅读部分营收分别为2.2亿元、4.1亿元、5.9亿元。

这个增长同样完全得益于整体用户的增长，数据显示iReader平台2013-2015年的平均月活跃用户数分别为1971.8万、4205.3万、7088.4万，年付费用户数分别为2047.9万、3441.2万、5111.9万。

具体到ARPU值上，掌阅单个年付费用户贡献的营收约在12元左右。将掌阅的数据与阅文对比，阅文的月活为1.753亿(年付费用户数未公布)，年营收为20亿，实际上，可以看到阅文集团的年ARPU值可能也是在10元-20元之间。

可以看到，整个行业多年下来，都是保持着这样的ARPU值状态，增长的唯一动力就是用户的增长。

现在当用户增长趋向天花板，唯一的办法就是选择冒险上调商品价格，就是将用户在读小说时的付费上调，从千字5分左右，往上调到千字1毛?

但是，网络文学的主要用户消费质量并不高，贸然的提升商品的价格即将用户在读小说时的付费上调，这个风险阅文集团是否敢于做出?

即便是敢做这样的冒险，网络文学的用户质量几乎决定了，用户所能接受的上调的价格也将极为有限，ARPU值的增长可能将十分缓慢。

所以，可以断言，仅在线阅读业务，阅文集团已经逐渐到了天花板，ARPU值增长的困难，人口红利的消失，以及本就占据了70%以上的市场份额的事实，阅文想要在这个方向再拓展，希望很小。

二

因此，未来的阅文集团，如果想要保持增长，唯一的办法是寻找与网络文学相关，但非网络文学业务。而近几年在中国开始大爆发的泛娱乐业务，给了阅文集团这样的希望所在，因为在整个泛娱乐产业链当中，网络文学可以为影视、游戏等产业提供极为重要的IP价值。