“你为什么看好京东呢？”

“京东是中国的亚马逊啊！你看现在京东的市值才刚到亚马逊的十分之一，未来前景可期……”

在这样的认知里，刘强东一度成为中国互联网圈的明星人物，其随便在公开场合的一番言论，一个动作，媒体都会着大量的笔墨渲染，atv，甚至一些经不起推敲的观点，都能有长篇大论的解读，比如前不久的：未来物流企业要么被并购要么倒闭，除了京东和顺丰。

尤其在前两季度在隔离成本中心实现盈利后，刘强东更加理直气壮的刷起了存在感，但刘强东并非高枕无忧，面对资产管理公司对京东“郁金香泡沫”质疑的质疑，刘强东比谁都清楚。

在毕盛资管近期针对京东发布的一份调查报告中，其作者毕盛资产管理创始人兼首席投资官Wong Kok Hoi直接公开对京东当前运营情况提出了质疑，认为其已接近600亿美元的市值如同17世纪发生在荷兰的“郁金香泡沫”一样，随时在面临着被戳破的风险。那么该机构为何有这样的质疑，我们结合报告逐一做一解读。

京东只是亚马逊的皮毛，赋予中国版称号的不合理性

京东之所以被称为中国版的亚马逊，主要是双方在电商业务模式上的相似，但亚马逊已经不再是以前的亚马逊，而京东还是以前的京东。京东CEO刘强东也同样视美国亚马逊为京东的“偶像”，他豪赌的商业模式成为华尔街投资者深信的故事，于是京东一路模仿亚马逊的路子，毕竟前面有一个成功者，对于投资者来说是一个可靠的背书。

许多美国投资人和分析师预测京东会变成中国的亚马逊。但是现在来看了？亚马逊是一个不断创新的技术颠覆者，有Alexa, Amazon Go，Kindle， Prime，云，媒体/视频，等等。亚马逊的云服务每年的收入达150亿美元，经营性收入达36亿美元，增长幅度超过50%。2017财年第一季度，亚马逊的云收入在总体年化经营性收入中占到89%。

2014年5月上市以来，京东仍然是一个直营模式（2016年，占了91.4%的收入）。在它的直营业务中，76%的收入仍然来自低利润率的3C、家电产品。根据高盛，这一品类的线上渗透率已经达到40%，预期将开始放缓。即使是在3C、家电领域，天猫通过苏宁已经获得40%的市场份额。京东的第三方平台市场模式和阿里的天猫相比，规模不可等量而语。天猫的ＧＭＶ是京东第三方平台的5至6倍，这也意味着竞争的激烈大幅降低了京东的利润率。

所以换句话来说，亚马逊的高市值是靠技术与云服务撑起来的，而京东呢？除了与亚马逊相同的电商业务，另一个可预期的增长点只有京东金融，但京东金融何时能真正成为增长点还是一个未知数。京东只是一家传统零售商，并非作为科技变革者的亚马逊的翻版，京东600亿美金的市值是借了亚马逊的光环。

从单纯的业务对比来看，事实上京东所面临的大环境要比亚马逊差很多，京东即使是在中国也跟霸主地位相去甚远，也没有海外业务。在中国，阿里巴巴占据了75%的市场份额，此外，还有苏宁、国美以及细分品类的竞争对手，而亚马逊在美国电商领域占据霸主地位，几乎没有竞争对手，同时，美国1/3零售店面临倒闭，这也为亚马逊释放出了巨大的红利。

Wong Kok Hoi更是认为，部分投资人和分析师错误地将亚马逊光环用在对京东的估值上，但两者在产品结构、成本结构、市场竞争环境等方面其实存在巨大差别，对京东的乐观情绪并不合理。

2%的技术投入，在亚马逊面前的微不足道

在前文的分析中可以看出，亚马逊的核心事实上已经更加多元化了，电商业务也成了其中的一项，而京东还是那个京东，只不过是通过牺牲利润做大了规模而已。所以京东与亚马逊最大的不同在于，亚马逊是一家创新技术驱动的公司，而京东只是一家零售平台。

京东一直被不少投资者类比为“中国的亚马逊”。然而，2010年美国电商巨头亚马逊的盈利就达到了12亿美元，其市盈率也仅为50倍。如今，营收仅为亚马逊十分之一（以1.4亿美元计算）的京东，估值是亚马逊的8倍。

也正因此，亚马逊过去十年中的战略结构非常有张力，比如它在履行服务、技术基础架构服务、专长产业（媒体）、国际化等领域都建立了均衡的能力。这些帮助亚马逊建立了某种稳健而可观的预期。

亚马逊赢得美国投资人认可，原因之一是其在电商领域统治性的市场定位；而更打动投资人的，是得益于技术领域的长期投入，亚马逊的技术创新能力在美国互联网公司中持续领先。