5 月 18 日，由招商局创投、FellowPlus 和金斧子共同发起的“新基金孵化联盟”新闻发布会在北京召开。会上，招商局创投投资部总经理李忠桦发表了题为「少年母基金的烦恼」的演讲。

　　以下为现场实录：

　　我们招商局创投做母基金投资其实也不久，所以我们这个题目就是「少年母基金的烦恼」，的确我们在做母基金投资的时候遇到了一些烦恼。首先是我们观察到的一些现象，应该是 2014 年左右有人提出了所谓的 VC2.0 的说法，当时有好几家像高榕、源码、鼎晖的一帮人都自己出来单干，成立了一些新的基金，当时就把他们叫做 VC2.0，这个是大家都看到的现象。

　　我们在做母基金投资这两年内，又发现这个现象在不断地重复，其实我们现在就觉得大基金的传承是一个很大的问题，大家都知道大的 VC 基金都是合伙制的，但是我经常感觉这个合伙制就是一个叫法而已，其实它也没有真正把所有的利益充分的以合伙人的方式去做充分的分享。

　　跟很多资深的投资经理聊天的时候，他们就抱怨说投资经理现在等于是有点像 inhouse 的 FA，然后赚的钱还没有外面的 FA 多，因为外面的 FA 完成一个案子分成还是不少的，他们 inhouse 的这些投资经理们到处找项目，他自己也有一个很好的判断，但他就必须先去给他的管理团队，然后再来投，所以他自己就觉得做的很不开心，而且又不让他们当董事。

　　所以刚刚入行可以按照这样一个工作状态，工作三五年甚至六七年，然后慢慢往上爬，但比如说你 30 岁出头了，在基金里面也投了很多案子出来，但明明是你投了很多项目，大的蛋糕都被创始人他们切去了，你肯定会觉得很不爽。所以我们观察到了，有越来越多的人是有动力自己出来挑担子单干的。

　　我们再说一下母基金，j2直播，我们如果把母基金作为一个直投来看，现在市面上大多数的母基金（类比直投）都是在做 PE。首先看你之前的管理规模、作为整体管理团队的案例，有很多这种硬性的规定是我们很多新基金无法达到的。但是在直投基金来讲，有 PE，也有 VC。VC 一个很老调重弹的事情就是投人，投早期项目就是投这个团队。

　　同样的话，那为什么我们做母基金投资的时候，不能找一个很好的团队来投呢？大家也都知道，现在大基金越做越大，本来明明是做早期投资的，管五个亿到十个亿可能是它最舒服的规模，但是因为去年下半年咱们国家队放水，水漫金山，GP 们的日子越来越好过，同样带来的结果就是规模越来越大，现在很多投早期项目的基金，纷纷成立所谓的 growth capital，然后一搞就搞三十亿四十亿。大家都是金融行业的，规模大了要保持高的收益率一定是很难做到的，从纯财务投资的角度出发，如果我们能找到一些可以带给我们更高收益率的新 GP，也是一个很开心的事情。

　　所以我觉得现在我们母基金大部分同仁都在做一个类似 PE 的事情，直播，投一些很成熟的管理人团队，但这个是对的，刚才主持人也说，你们母基金为什么有这么多条条框框？从母基金这个角度出发，因为投一个三个亿的项目和一个五千万甚至两千万的项目，花费的精力是一样的，所以单个母基金如果去投很多早期的小的刚刚创业的 GP，一定是经济帐算不过来的。

　　但我从母基金这端来看，觉得很多母基金其实也是愿意投一些早期的 GP 的。所以为什么我们有一个母基金联盟的想法，就是很多事情大家可以去分享，比如说招商局创投，再加上首钢基金和其他几家母基金，如果我们用母基金联盟的方式来做，把之前的数据挖掘、尽调等都在联盟分担掉，这样的话就算投个三千万五千万，经济帐也是算得过来的，投入产出比是划算的。

　　从标的来看，所有的新 GP 只要敢出来干，他们对自己的投资能力起码是有信心的，但是他之前在所服务的机构里面只是做投资的，一个基金的募投管退，投只是其中的一个环节，募资是很多人从来没有做过的，而管理在这之前只是项目的管理。但是一个基金的管理是事无巨细的，招人、找场地、搭建整个新手体制等等各种各样琐碎的事情，尤其是如果你一直在一个投资机构待着，没创过业的话，这个东西一下把你搞得头大。