4月10日，国美电器（00493.HK）斥资4572.43万港元通过二级市场回购4273.3万股。据公开资料显示，国美电器此前分别于3月29日、3月31日、4月5日、4月7日，分别斥资6218万港元、3241万港元、2772万港元、1025.99万港元，通过二级市场回购6000万、3100万、2590.9万、949.7万股。公开披露的信息显示，这是自2016年5月30日至今，国美电器进行了13次回购股份操作，回购股票超过6.6亿股，涉及资金超过6.39亿港元。截至4月10日，国美电器公告仍表示，公司可能根据市场情况进一步回购股份。

　　一般而言，上市公司回购其股份主要基于稳定公司股价，传递公司股价被低估的信号，增强投资者信心。值得注意的是，本轮股票回购是在国美电器2016年财报发布之后，更显示出国美对转型新零售的信心，国美电器股价也从3月28日的1.03港元，拉升至4月7日的1.09港元。

　　2个点毛利

　　“如果非要让我比较一下阿里和国美的新零售，我们目前最大的优势就是‘产品为王’”，今年的工作大会上，国美某高管曾如此谈到。

　　去年12月，在经历了实体门店、电子商务、全渠道发展后，国美宣布重新定义零售，建立以用户为王、产品为王、平台为王、服务为王、分享为王、体验为王、线上线下融合的社交商务生态圈，形成对用户利益最大化的新零售模式。

　　其中，“产品为王”意味着国美为消费者提供产品时，能够精准满足用户的品质化、订制化、智能化产品需求。

　　这是对商品经营型零售企业供应链能力和盈利能力的考验。到目前为止，在家电零售领域，国美仍然是盈利性较强的企业，3月27日，国美电器发布2016年年报，报告期内，国美电器销售收入达766.95亿元，净利润3.25亿元；毛利约103.77亿元，同比增长9.08%；综合毛利率维持在16%以上，与去年基本持平。

　　财报发布后，多家机构认为国美竞争能力和盈利能力提升，并予以“买入”或“增持”评级。中信证券首次予以“增持”评级，目标价为港币1.25元，认为国美未来2-3年进入实体盈利恢复期。同时，光大证券认为，由于家居套购的销售模式带来客单价和毛利率的提升、毛利较高的厨电小家电品类占比提升、互联网电视的销售及分成带来毛利提升，2017年国美电器毛利率可提升约1%。

　　与平台型企业不同，这种盈利能力背后是经营管控和运营效率的体现，也是零售企业最重要的核心竞争力。行业竞争中，理论上讲，国美、苏宁、京东商品采购规模相当，毛利率也应不相上下，但现实却恰恰相反，2016年国美综合毛利率保持16%以上，而京东和苏宁分别为15.2%和14.57%。

　　此时，国美管理层的“零售企业的综合毛利率，只与商品结构有关”理论，非常有必重新思考一番。

　　国美和苏宁相继发布的2016年财报显示，在国美渠道中，销售占比最高的三大品类分别为冰洗、影音、空调，占比分别为21%、19%、19%，这三大品类的毛利率分别为空调15.4%、冰洗14.9%、影音13.5%。

　　而在苏宁渠道中，销售占比最高的三大品类分别为通讯约23.03%、小家电约为17.28%、数码及其他约为16.24%，这三大品类的毛利率分别为小家电18.22%、通讯7.04%、数码及其他3.97%。

　　也就是说，从商品结构来看，在国美销售的59%的商品可以获得较高毛利，而苏宁销售的39%的商品却只获得较低毛利。这也许就能解释，为什么苏宁的销售规模大于国美，但综合毛利率却从2011年到2016年，低于国美约2个百分点。

　　毛利背后的逻辑

　　梳理家电零售商的供应链体系，其实，国美与沃尔玛是极为相似的，商品SKU丰富，以最具性价比的商品，针对不同的目标消费者，占领高中低端市场。但是在商品和服务同质化严重、行业竞争日益激烈的背景下，国美将差异化商品作为企业盈利的突破点。

　　国美通过供应链优化及差异化采购，把握价格优势、时间优势、区域优势，为终端提供高性价比商品，提升交易规模和效率。今年的国美“黑色星期伍”期间，国美与夏普差异化合作的50吋4K智能电视率先降至2999元，同时段，国内其他主流家电销售渠道的价格均等于或高于3299元，“在这个阶段，我们的市场竞争优势是独有的”，国美某高管对此颇为自豪。