晚期因为离二级市场比较近，符合原来中国做股权投资的习惯和方法。人民币在成长期这块比较难，主要因为GP和LP的体系和金融系统还没有形成，所以整个投资市场，美元和人民币在好和不好的地方，正好交叉开来。

　　即美元基金在早期想投，但因为大家不愿意拿美元早期，所以缺项目；美元成长期基金并没有钱变的很少，但是项目来源由于早期变少，所以成长期也变少，所以他愿意投，仍然缺项目。

　　美元基金的成长晚期，应该心理上偏谨慎，但不缺钱；人民币反过来早期竞争非常激烈，成长其相对缺基金，晚期现在有一些大钱和政府的钱、金融机构的钱开始变的慢慢活跃。

　　这种现状引起一些创始人的纠结：在公司早期还是拿人民币基金居多，到B轮、C轮大家又讲要不要改VIE，因为有一些到了晚期融资，有可能又要融美元基金。

　　李丰介绍，从去年一季度末开始，atv，整个市场上的早期转到人民币基金的大概超八成，在成长期，美元比人民币在基金层面要更成熟和缺项目，所以在成长期的时候，有些公司就是，原来投了人民币，后来到VIE结构上了，因为成长期美元更愿意投。但是到了晚期，大家又涉及到，要不要拆回来？

　　程宇也认为，人民币市场呈现一个相对脉冲型，可能在早期时候有很多钱，但到后面排队时间很长：教育、金融、游戏等行业并购有限制，在这些方面的钱又少了，所以，整个人民币的退出机制，其实不是特别通常。

　　对美元来说，第一因为退出市场不通畅，第二有很多一级市场所谓的超级独角兽公司，还没有做过估值调整，这些动不动百亿以上的公司那么多，可能在二级市场还没有做过这样的调整。这也会导致美元基金传导到前面来，可能在早期、成长期都没有以前那么多。

　　所以大家看今年、去年，越来越多的钱会很快集中在头部的一两家公司里，这在以前不会出现，以前可能第四名、第五名、第六名都有机会，现在都是迅速往头部集中，我觉得大家的逻辑是，虽然我可能资金回报低了，但是可能我安全性高了，这是一个趋势。

　　不过整体都在变好，我们看到明年，可能美国资本市场会有一批金融科技公司和中国的金融科技公司会上市。可能再往后下一波又是企业服务，再往后可能是AI。所以这个市场一定会再打开，包括人民币基金。

　　对此，愉悦资本创始合伙人戴汨称，从基金的角度考虑，美元和人民币的投资手法还是偏一致，都是偏长期性投资，一般我们忍耐的期限会到10年左右，美元就是12年、人民币是10年。

　　第二，所有的投资还是要从商业价值本身思考。投资人很少看看GMV商业模式的思考就开始做投资，更多还是关注这个公司，就是这个价值到底从什么地方来？能切多大的价值出来？