我们再看看在转型的前半期，84年之前美国是股灾双熊的阶段，转型之后出现了股债双牛的行情。在第二个阶段，互联网技术带动的新一波牛市，就是股市和债市都是得到了资金基本面的支持。如果拿这个来看中国未来整个十年的走向，对政策的路径，我们不像美国市场出新比较快速，我们有目的这个过程时间拉的比较长，需要更长的时间，这就意味着中国利率会持续的面临一个下行的压力，直到通货膨胀使得这样一个过程终结。

　　在这个转型的过程中通货膨胀是一个最大的威胁，现在有人担心明年通胀了有一个大幅度的上升，如果在市场出新之前，通货膨胀大幅度出现，使得利率不可能，中国经济下行的压力会更大。

　　所以这里面有不同的因素我们需要考虑，但是从一般的主线条的路径来分析，中国和美国有相似的地方。我们现在接触的海外的投资者和国内的客户，大家都在等市场出新的时期，大家都觉得下行风险还是比较大。

　　我们的经济什么时候见底，这就是变得一个非常关键的问题，中国经济见底越高，期权反弹就越大，反之，使得我们投资的策略变得就比较困难，投资者变得比较纠结，你觉得资金成本还可能下行，由于资金使用的效率大幅度下降，资金下行的空间反而有限。也有人担心中国的债市和牛市到了比较明显的区域，大幅度波动可能会加大。

　　所以后期的股票市场，就是左边这个图，这是美国十年期国债收益率，大家可以在84年之前，美国的股市处在一个比较低迷的时期，持续时间比较长。87年美国股市突然崩盘，但是90年又出了新一轮的上升。第二波的美国的股市的上升是股指修复，第一波是资金下行带来的节。

　　我们未来十年能不能看到这两波牛市的行情，不知道，最重要还是看政策的结构，如果政策迟迟不让市场出新发生，我们目前纠结的阶段可能会持续更长，这个对大类资产配置是一个很大的调整。

　　在转型期大宗商品也有一个非常有意思的表现，大宗商品在美国的经验里看，大宗商品的牛市，跟美国的GDP增长是高度正相关的，跟美国的债市是负相关的。也就是说，未来如果说资金成本下行空间有限，债市出现调整的话，相对来讲大宗商品可能会有一些机会，当然这里面的机会也要取决于基本面，如果资金大幅度下行，大宗商品的周期也会变得比较短和脆弱。

　　我们看美国的经验，给出几个主要大类资产配置总体的一个看法，总结来看，市场出新之前，股市、债市存在着很大的压力，我们尽管去年有股市的牛市，今年有房地产的牛市，在很大程度上跟目前特别宽松的货币政策相关。这个货币政策会不会继续宽松，或者在市场出新之前，实际上货币政策继续宽松的空间完全取决于通货膨胀的压力，如果说通货膨胀有所抬头，利率政策放松的空间有限，股市和债市反弹就可能面临压力，大宗产品也受两个影响，又受流动性的影响，也受基本面的影响，我们是觉得明年上半年存在着一种可能性，中国的大宗商品价格下行。

　　这是我们在相当于美国的转型前半期的情况，中国的不良产品开始，中国的僵尸企业得到有效的清理，这个对于我们未来的股市和债市，甚至大宗商品的投资就会带来利好的消息。

　　这是我想讨论的主要的内容，我觉得需要提醒投资者的风险，未来五年，每年实现6.5%的GDP增长速度，可能性非常小。政府淡化GDP增长目标的可能性是存在的，如果说政府，开奖，举个例子，今年中央经济会议首次不提GDP增长速度，给市场一个暗示，说对GDP稳增长的诉求有所放松，我觉得今年出现这样的可能性不是太大，但是未来三年出现这样的可能性是很高的，这样短期会对市场带来一个冲击，因为货币政策的宽松不如大家的预期，但是这样的一个政策的调整，对中长期的资产配置显然是一个利好。

　　从这个角度来讲，我们期待未来改革的红利，能够不断地释放出来，这个红利释放的过程是投资最好的一个时机。从目前来看，我们的投资者更多的是来为这样一个转型期的资产配置做一些准备，做一些安排，我们不可能说等到政策调整的时候才开始准备，所以说FOF在一定程度上对未来这样的资产配置带来了更多的工具，我也简单介绍一下，我们财新智库，现在也在积极配置这方面的策略，财新智库莫尼塔是第三方的研究机构，我们正在推的两个交易指数，一个是中国新经济智能指数，还有一个中国实体经济智能股票指数，主要是参照PMR。所以说，从这样一个角度来增加未来投资者的资产配置的想法，包括我们中邮永安未来也可能推出一些大宗商品相关的指数类的产品，所以说，未来我觉得从FOF的角度来讲，资产配置会越来越丰富，海外的资产配置也成为一个可能的选项。