所以说，如果我们要继续保持6.5%以上的增长，中国就不得不靠投资拉动，不得不靠加杠杆。现在一个很现实的问题是，今年我们靠房地产加杠杆，明年我们靠哪个部门杠杆？

　　我个人的看法，明年地方政府或者是国有企业加杠杆在基建行业加杠杆的可能性很大。

　　从我个人的角度来看，我们更建议政府实际上应该淡化GDP的增长速度，不需要再通过另外一个部门加杠杆来维持6.5%的增长。

　　我们给出一个中国未来GDP的增长是L型的增长，它的范围是在4%到5.5%之间，没有改革，中国的GDP增长会向4%逼近，如果有改革可能会保持在5.5%左右的水平。未来几年中国GDP的增长速度不会像这个图那么的平滑，这个取决于改革的力度，改革的力度短期GDP可能有一个下沉的过程，然后稳定在一个4%到5.5%左右的范围。当然改革的红利不可超预期，这个也是有空间的。

　　所以我们在这里面的结论是，在服务业主导的增长，中国的潜在GDP增速会比现在看到的还要低。4%到5.5%的增长，如果未来可持续的话，这是一个非常不错的增长速度，如果中国经济能在这个范围之内触底，我们未来的经济会更多的显现出来。

　　第三点，在这样一个转型期，我们叫做衰退型结构调整的时期，大类的资产配置有什么样的可能性，我们专门研究了一下美国的经验。

　　美国的经济比中国要成熟很多，但是美国经济在80年代，服务业也GDP的比重80%，制造业每年下降。经过这一轮产能过剩的调整，美国经济又进入一个新的发展时期。你可以看到美国的GDP增长速度也在从84年之前的相对比较高的增长到84年之后一个比较低的增长。

　　这个在全世界没有类外，服务业占比提高，特别在一个短的时间里面提高比较快，GDP增长速度一般会放慢的。

　　我们就想看在这段时间美国的大类资产配置处在一个什么样的情况，同样的是右边这个图，红颜色这条线是84年左右，84年之前我们是叫做美国的转型前期，84年之后是转型后期。中国目前处在跟美国转型前期的一个相应的时期，美国一个比较有意思的是现象，在产能过剩，美国政府也为了保持相对比较高的增长，他对这些产能过剩的行业有一系列支持的政策。结果是什么？结果是红这条线十年期的国债收益率大幅上升。这个跟中国的目前的情况正好相反，我们过剩过能的部门需要更多的资金，但是我们的十年期的国债收益率只有2.6%左右，相对美国那个时期来比，有一个很大的不同，我们的货币政策相当宽松。但是在一个纯市场国家，有政策干预力度有限的国家，为了支持产能过能的部门，它的代价是资金成本大幅度上升。所以说，在美国的资产出新之前，有一波的十年国债飙升的时期。出现了两个阶段美国利率的大幅下行。第一个是转型的后期的第一个时期，在这个时期美国的十年国债率大幅下行，在资产出现过程中，对信贷需求大幅度下降，导致了资金成本的下滑。第二个时期基本上是90年代之后，美国的互联网经济开始启动，那个资金下降是技术进步的结果。跟我们中国现在有类似的情景，如果我们中国目前的制造业，或者是过剩产能能够有效的出新的话，不排除中国的资金成本还会继续下行，第一个阶段主要是由于信贷需求的下降，我们想一下，比如说今年房地产政策收紧之后，明年谁来消化这个信贷的增长？如果没有人有这个信贷需求，明年的资金成本有可能会继续下行。所以说我们现在从总体上来讲流动性非常宽松，未来大幅度资金下行的可能性并不像美国那么明显，但是市场出新的时候，资金成本总体是下行的，在这个过程当中，也就是GDP增长进一步下行的过程。

　　所以这两者是一致的。

　　中国和美国不完全一样，但了有相符的地方。