从参与主体的维度来看，以机构为主体的资本流动渠道基本已经打通，个人资本项目的开放即将启动；从市场层次的维度来看，证券类项目的境内外二级市场投资渠道基本已经打通，一级市场发行渠道仍需进一步开放；从资本期限的维度来看，长期资本流动渠道比较通畅，短期资本流动项目开放程度不高；从资本流向的维度来看，资本流入的渠道基本通畅，而资本流出仍受到限制。

　　可见，中国近几年来在资本项目开放方面取得了显著进展。

　　人民币资本项目开放的新趋势

　　1.人民币加入SDR货币篮子提升非居民配置人民币资产需求，以资本项目可兑换为基础促进人民币跨境流动。

　　2015年11月30日，IMF正式宣布将人民币纳入SDR货币篮子。与此同时，亚洲基础设施投资银行、丝路基金等机构的建立以及“一带一路”战略，在促进中国企业“走出去”的过程中会逐步发挥作用。可见，“资本项目下输出，经常项目下回流”的人民币跨境流动已经形成。一方面，人民币资产的需求提升，要求境内资本市场进一步与国际接轨，使得人民币回流渠道更为通畅，提升资本项目可兑换程度；另一方面，在“走出去”的背景下，境内企业与个人跨境投资的规模不断提升，需要提高资本项目可兑换程度。综上，为了配合人民币国际化稳步有序推进，人民币资本项目开放进程也需要相应加快。

　　2.资本项目开放与宏观审慎管理相结合。

　　第一，取消包括事前审批在内的行政管理手段，转为以事后登记为主的监测管理，同时逐步建立跨境资本流动的宏观审慎监管框架。宏观的审慎管理则是通过税收和准备金，或通过资产负债表匹配进行管理，具有减震器的作用。例如智利采取的无息准备金制度（URR）。

　　第二，减少或取消额度管理等数量型管理工具的使用，更多地采用价格型工具调节跨境资本流动。可见，资本项目开放需要配合更加灵活、有效的资本管理工具。2015年9月，央行开始对开展远期售汇业务的金融机构收取20%的外汇风险准备金，这是针对跨境资本流动实施宏观审慎监管的尝试。

　　第三，开始构建对短期资本流动严密的监测管理与风险预警体系。对跨境资本流动进行宏观审慎监管的前提是对可能引发金融危机的风险来源加以识别与度量。监测体系应该包括反映国内外宏观经济走势、跨境资本流动趋势、与贸易和直接投资相关的国际支付趋势、中国外债期限结构与偿付能力等相关指标。

　　（作者巴曙松系香港交易所首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家；郑子龙系南开大学金融学院博士生）