[监测体系应该包括反映国内外宏观经济走势、跨境资本流动趋势、与贸易和直接投资相关的国际支付趋势、中国外债期限结构与偿付能力等相关指标。]

　　人民币资本项目的开放是中国经济金融市场化改革的重要组成部分之一。2015年人民币正式被同意纳入国际货币基金的特别 提款权（SDR）货币篮子，表明人民币资本项目开放的进展以及国际化的推进得到国际认可。“十三五”规划提出“有序实现人民币资本项目可兑换”，不仅重申了继续推进资本项目开放的总体方向，还强调了开放的过程需适应中国面临的内外宏观经济新形势。

　　人民币资本项目开放的目标与总体思路

　　1.人民币资本项目开放的目标设定。

　　在2008年全球金融危机之前，国际货币基金组织（IMF）一直主张资本自由流动可带来全球资产配置优化与风险分散效应。然而资本账户开放后资本跨境双向流动的大幅加剧，客观上增加了发展中国家金融体系的脆弱性，出现了部分新型经济体动荡的案例。有鉴于此，2010年开始IMF重新评估资本流动的作用，认为对资本流动进行一定程度和临时性的管理是必要与合理的。可见，IMF等机构对资本项目可兑换的认识已出现重大变化。即使在一些发达国家，也有一定比例的资本交易项目受到限制。

　　中国央行行长周小川在2015年第31届国际货币与金融委员会系列会议上，首次提出人民币资本项目开放的目标为“有管理的可兑换”，即人民币资本项目可兑换实现之后，中国仍将视情况管理资本项目交易。

　　在“有管理可兑换”的总目标下，人民币资本项目可兑换如何界定，对具体推进更具操作意义。结合既有的研究，可以从基本原则、判断标准以及制度弹性三个层面来界定人民币的资本项目可兑换。

　　首先，资本项目可兑换的基本原则是，资本项目下各通道均能实现合法的、直接的资本双向跨境流动，管理政策不会实质性影响跨境资本流动。

　　其次，用国际经验设计资本项目可兑换的区间。

　　由于IMF并未给出资本项目可兑换的具体判别标准，本港台直播们可通过横向比较已宣布资本项目可兑换国家的资本管理程度，确定资本项目可兑换的最低标准。至少在当前的发展阶段，资本项目可兑换是一个相对概念。

　　最后，资本项目可兑换的判断标准设计可以存在制度弹性。

　　发达经济体的货币政策往往可通过跨境资本流动渠道影响发展中国家的对外资产负债头寸，削弱新兴经济体货币政策的独立性。在1994年墨西哥金融危机与1999年巴西金融危机中，跨境资本流动在传导全球金融周期共振的过程中都起到关键的渠道作用。在为新兴市场制定资本项目可兑换的标准时，应更针对新兴市场国家的特点设计规范。

　　2.人民币资本项目开放的总体框架。

　　到目前为止，中国的人民币资本项目开放基本上采取的是主动、渐进的节奏。具体的开放路径可总结为：长期资本流动先于短期资本流动，资本流入先于资本流出，机构投资者先于个人投资者，直接投资先于证券投资，债券类投资先于股权类和衍生品类。此外，中国还通过在自贸区推行人民币资本项目可兑换，按照从试点到全面推广的方式，审慎、稳健地推进资本项目开放进程（图1）。

　　人民币资本项目开放的现状评估

　　总体上来看，近年来人民币的资本项目开放程度稳步提高；然而从国际比较的角度看，人民币资本项目开放的程度仍不高。

　　中国近几年在推进资本项目可兑换方面有不少重要措施。资本账户开放主要包含四个大的领域：直接投资与不动产、证券投资、对外债权与债务以及个人交易。下面分别评估每个领域的开放情况。按照可兑换程度从高到低，本文将一国货币资本项目开放程度划分为可兑换、基本可兑换、部分可兑换与不可兑换四档。

　　1.直接投资与不动产。

　　第一，直接投资已实现基本可兑换，开放政策以简化流程为主线，目前以登记管理作为直接投资项下外汇管理的主要方式。

　　直接投资是引进外资与中国企业“走出去”的关键通道，主要服务于实体经济活动，属于稳定性较高的跨境资本流动，因此该项目开放得最早、速度最快。从外汇管理的角度看，直接投资项目开放的历程可总结为“先放开流入，再放开流出；先管控额度，后转为登记”。

　　第二，不动产交易项目基本可兑换，非居民投资境内不动产受约束较多，但从2015年开始逐步放开。