[目前国内外汇市场似乎出现了一定的价格调节机制的失灵，人民币越跌，反而结汇越少、购汇的越多，其背后的原因是人民币贬值预期挥之不去]

　　国庆节以来，人民币对美元汇率出现了一波较为快速的调整，连破几个重要关口，引起了市场的焦虑情绪。应当如何理解近期人民币汇率的波动，新的中间价形成机制是否导致贬值预期自我实现的根源，强势人民币的基础是否仍在?

　　针对一系列热点问题，《第一财经日报》记者专访了中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛。在他看来，尽管当局在汇率调控、预期引导方面不无改善的空间，但市场化的汇率更需要市场化的参与者，应理性看待人民币汇率的正常波动，只有人民币汇率实现正常波动，才能维持跨境资本的有序流动和外汇市场的有序运行。否则，中国将永远无法适应开放型经济新体制发展的需要。

　　市场汇率围绕均衡汇率上下波动天经地义

　　第一财经日报：如何解释近期人民币汇率的波动?

　　管涛：人民币汇率形成市场化是我国既定的改革目标，也是最大的社会共识。“8·11”汇改，优化人民币汇率中间价定价机制，迈出了人民币汇率形成市场化关键一步。国际货币基金组织（IMF）对此是充分肯定的。

　　搞市场化的汇率，就要遵循市场经济规律，价值规律就是其中最基本的一条。根据价值规律，市场汇率围绕均衡汇率上下波动是再正常不过的经济现象。它有两方面的经济含义：一方面，表明均衡汇率决定市场汇率，市场汇率不可能偏离均衡汇率太远;另一方面，表明市场汇率不可能稳定(甚至是固定)在均衡汇率水平上，而是会呈现有涨有跌的上下波动。

　　均衡汇率是对应经济对内、对外同时处于均衡状态时的汇率水平，是可意会不可言传的，事前难以预知。1994年汇率并轨之初，市场大都以为8.70是不可能守住的水平，但一年之后，不仅人民币升值，外汇储备还翻了一番，改革取得了超预期成功，这证明市场并不知道均衡汇率在哪里。2005年“7·21”汇改，人民币汇率一次性升值2.1%，当时有关部门认为这将有助于外贸进出口和经常项目收支趋向平衡，但实际上上述两个顺差一度越来越大，这证明政府也不比市场更加高明。

　　所以，均衡汇率通常是通过交易试错的方式，事后观察判断出来的。但汇率由市场供求决定的一个最大的问题是，汇率容易出现过度升值或者贬值的超调。往往是，当市场普遍看多的时候，就选择性地相信好的消息，正如去年大家都相信了4000点是牛市新起点的言论一样;当市场普遍看空的时候，就选择性地相信坏的消息。这种意见分歧，不经过时间和实践的检验，谁也无法说服谁。

　　关于人民币汇率看法的变化也是如此。2014年之前，大家通常用购买力平价、外贸顺差、汇率低估来解释人民币长期升值不可避免;一年之后，大家又纷纷用货币超发、资产配置需求、汇率高估来预测人民币贬值趋势。其间，不一定是经济基本面因素发生了翻天覆地的变化，而可能不过是市场情绪的骤然逆转。在多重均衡状态下，给定基本面情况不变，在外汇市场上，既可能是外汇供大于求，人民币升值，也可能是外汇供不应求，人民币贬值。

　　在成熟市场条件下，价格杠杆发挥作用的机制是：当汇率升值时，结汇减少、购汇增加，外汇供大于求缺口趋于收敛;当汇率贬值时，结汇增多、购汇减少，外汇供不应求缺口趋于收窄。而目前国内外汇市场似乎出现了一定的价格调节机制的失灵，人民币越跌，反而结汇越少、购汇的越多，其背后的原因是人民币贬值预期挥之不去。

　　汇率定价新机制背不起人民币贬值的“锅”

　　日报：市场有观点认为，是现行人民币汇率中间价的定价机制导致了目前的人民币贬值，你如何评价这一观点?

　　管涛：此言值得商榷。其实，直播，任何汇率机制安排，本身都不能决定一个货币对外币值是强还是弱。今年2月份开始正式启用的“上日收盘价+篮子货币汇率走势”的中间价定价机制，本身没有支持人民币升值或者贬值的偏好，而只是对由国内外汇供求关系和主要货币汇率走势共同决定人民币汇率走势的数学表示。

　　诚然，这个报价机制的第二部分考虑了国际外汇市场的主要货币汇率走势，但主要货币的汇率走势并不确定，所以，这一因素并不意味着人民币必然贬值。其实，今年大部分时间，洲际交易所的美元指数都低于年初的水平，直到特朗普意外胜选后才大幅走强，创过去10多年来的新高。很多赌美元强势的交易策略，基本都没有等到这一天就爆仓了。而最近美元指数大反转，他们还是没有赚到钱，因为他们之前赌错了方向，以为特朗普当选，美元和美股还会继续大跌。