二是为成长型企业提供股债结合的夹层融资支持。在经济结构转型升级的大背景下，信托公司的业务领域应逐步摆脱对地产、基建等传统重资产行业的依赖，逐步转向服务于符合产业升级方向的领域，如医疗、新兴消费、互联网等行业。但是针对这些轻资产的新兴行业，信托公司传统的债权融资模式不适用，做股权投资又没把握，风险大，如何顺应国家产业政策方向以及大力支持直接融资发展的趋势进入这些新领域是信托公司面临的重要课题，否则业务领域会越来越窄。信托公司要从放贷一下子转向投股权并非易事，需要风控理念、风控思路的转变以及专业的投资决策及投后管理能力作为匹配。

　　考虑到这些转变和能力的建立需要时间，信托公司可以发挥自身在债务融资及信用风险把控上的优势，以债促股，通过“债+股（或认股权证、转股权、期权、优先股）”的夹层投资方式，进入这些原本难以进入的新业务领域。目前，鼎晖投资就在依托内部的协同效应优势，开展针对成长期企业的夹层投资业务，国开行也在通过旗下的国开金融开展针对成长型企业的夹层投资业务。针对中小成长型企业，信托公司可以通过风控措施的创新，向其发放贷款并获取固定信托报酬，如果对企业的发展前景看好，还可以事先约定在未来获得企业股权的认购权，如果企业发展顺利并不断发展壮大，达到申请新三板挂牌或是上市的条件，信托公司还有望获得潜在的资本增值收益。这种以债权投资做基础并适度参与股权的夹层投资模式符合信托公司现阶段的能力，有助于延伸业务领域，值得进行探索。

　　三是基础产业领域。2015年以来，由政府发起设立的PPP基金、城市发展基金、产业振兴基金等各类基金逐步兴起，吸引了包括银行、信托公司等金融机构的参与。相比于此前与融资平台合作、依赖政府信用背书的债权融资模式，信托公司与政府在政府投资基金上的合作采取“利益共享、风险共担”的市场化运作方式，但信托公司完全以股权投资的方式介入是不太现实的，信托公司更适合以夹层投资的模式介入，与项目承建方、运营方进行合作绑定。在这类合作中 ，一般是信托公司作为夹层资金提供者，产业方或是融资平台公司提供股权资本作为项目建设的资本金（劣后级LP），并由银行提供优先级资金配套。项目主导方代替政府起到了一定的信用兜底作用（作为明股实债的回购方），信托资金可以在兑付银行优先级资金本息后获得固定利息的支付，也可以事先约定分享一定的股权升值收益。

　　“夹层”业务模式与信托的定位

　　随着信托公司在传统的债权融资及通道业务领域面临的发展“瓶颈”越来越凸显，信托公司需要通过业务模式的改进以拓展新的业务领域，夹层投资可通过“债+股（或是认股全、期权、转股权）”的组合为融资方提供更灵活的解决方案，更符合信托公司私募投行的定位，其意义在于：

　　一是有利于拓宽利润空间。由于利率持续下调加之发债等低成本直接融资渠道的发展，高收益、风险可控的优质债权资产越来越稀缺，来自客户端的融资成本下降压力越来越大，信托公司的获利空间也在不断缩窄。由于夹层投资中可增加转股、认股权证等选择，获取资本升值带来的浮动收益报酬，开展夹层融资业务有利于拓宽信托公司的利润空间，也可以增强对客户的吸引力。此前，信托产品的年化收益率一般在8%～10%，目前已经下降至6%～7%，而目前国内鼎晖、中信夹层基金的收益率可以达到15%的水平，国际上，黑石夹层基金的收益率甚至高达20%以上，提取的业务报酬是他们重要的收入来源，而非仅靠管理费。

　　二是有助于发挥信托公司的优势。夹层融资在本质上是次级债，可以发挥信托公司过往在债权融资业务中的信用风险控制优势。债权融资的风控手段如资产抵质押、担保、回购等也适用于夹层融资。

　　三是有助于推动信托公司向专业资产管理机构的转型，培育股权投资管理能力。目前信托公司的转型是要改变类银行的纯“放贷”业务模式，逐步向综合运用股权、股债结合等多种方式运用资金的业务模式转变。从做“债”转向投“股”的过程是渐进式的，因为队伍、风控理念、投资能力等方面的转变都需要时间。我们看到，基于打造多资产管理平台的战略，鼎晖从管理私募股权向管理夹层投资延伸，实现了股债结合和股债协同，其路径是从“股”到“债”，而信托公司则可以从自身的优势出发，反其道而行之，从“债”向“股”延伸，从开展“债+股（转股权、认股权证、期权）”的夹层投资做起，逐步升级是一个比较好的方式。

　　信托“夹层”能力亟待提升