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规范市场行为，防范过度投资引发系统性风险的监管基调正在资管行业延续。今年年初，银监会曾要求加强资管类产品管理，使跨行业跨市场资金流动始终能够“看得见、管得了、控得住”；6月，证监会新闻发言人张晓军表示正指导基金业协会修订《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》，以提高资管业务运作规范程度。眼下，是保监会的一脉相承。 防范期限错配 近日，中国保监会印发了《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》（下称《业务通知》），是继上月开展保险投资内部检查和清理险资通道业务两度发文后，监管层针对保险资管投资行为和产品规范的再度强化管理。形式上，与证监会资管产品“八条底线”较为一致，在《业务通知》中，保监会就保险资产管理公司和养老保险公司开展产品业务资质、产品投资范围、登记发行以及禁止行为给予了详细说明。 其中明确管理人开展产品业务，禁止出现以下八项情形：保险资管不得发行具有“资金池”性质的产品；不得发行具有“嵌套”交易结构的产品；不得向非机构投资者发行分级产品；向机构投资者发行分级产品需将杠杆控制在一定范围内；不得在产品下设立子账户形式进行运作；产品投资的基础资产种类和比例必须明确；不得以外部投资顾问形式将产品转委托；不得委托托管银行分支机构作为产品托管人，但该机构已获得托管银行总行授权除外。 保监会曾于2013年发布《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》（下称《试点通知》），允许保险资产管理公司发行“一对一”定向产品和“一对多”集合产品，意味着保险资产管理公司发行资产管理产品业务的重新开闸。本次通知主要面向的“组合类保险资管产品”，就是根据《试点通知》设立的保险资管产品。 券商认为，证监会、保监会先后划定资管产品业务底线且内容相近，体现了监管层统一的金融投资防风险态度，而杠杆约束等规定也符合目前金融去杠杆的政策方向。事实上，自2010年以来，由于期限错配、异常定价等导致的投资风险较高，银行理财、银证定向资管、信托非标产品、基金子公司等资金池业务相继被监管层叫停或约束，目的是实现产品信息的透明化，隔离业务风险。“本次明令禁止险资推行资金池产品，再次扩大了管理层对于风险的管控范围，有利于流动性层面的稳定。”兴业证券分析师唐跃认为，《业务通知》中的多项禁止限制了投资的渠道和套利空间，加上不能进行非标这种高收益基础资产投资，规模较小、以往业务拓展更为激进的保险可能会面临更大的规模和业绩上的压力。 与银监会、证监会的监管风向一致，资金池带来的期限错配风险在近几年以来成为保监会重点关注的风险点。“目前保险行业资金运用主要面临利差损风险和流动性风险。其中流动性风险主要由期限错配和加杠杆来体现。”华宝证券分析师李真称，针对目前市场上存在将流动性不是很高的产品进行分解，拆分为不同期限产品进行打包滚动募集资金，就造成了混合运作和期限错配。 此前，保监会已发文对分红险、万能险、投连险可能存在的期限错配问题进行监管。2015年保监会在《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》中又再度强调了预防投资类保险产品可能存在的期限错配引发的流动性风险，李真认为《业务通知》可以看作对前期监管的跟进和具体化。被禁止的“资金池”性质产品，主要是指投资于非公开市场投资品种，且具有滚动募集、混合运作、期限错配、分离定价、未单独建账或未独立核算等特征的产品。 抑制过度投资 在限制杠杆操作方面，《业务通知》规定向机构投资者发行分级产品，权益类、混合类分级产品杠杆倍数不超过1倍，其开奖直播类型分级产品杠杆倍数不超过3倍，以防范过度投资引致系统性风险的可能。 重点在于加强投资端的管理。华泰证券的统计显示，截至2015年底，保险资产管理产品累积规模已超过1.3万亿，占保险总资产的10%，已成为保险资产管理公司的重要组成资产。但在经济L形走势中，低利率环境下各险企投资承压，为预防投资风险，监管需要逐渐加强投资端的管理，特别是流动性过剩、高收益资产稀缺环境中容易滋生的杠杆投资风险。此外，考虑到宏观经济下行压力下，不少对接实体经济的资产风险明显增加，从杠杆上限来看，《业务通知》与证监会的“底线”约束相同，监管层可能也希望通过“去杠杆”，保险资金通过行业内的相关产品来对接实体经济，使得整体风险可控。 事实上，随着股票和债券市场的调整，资管行业已经开始主动去杠杆，“结构化产品的杠杆已经明显下降，主要原因是劣后资金难找，并且出于风险考虑，劣后资金也不愿意过度加杠杆，而对于银行优先级资金，还是很愿意做结构化产品，相比去年，今年优先和劣后的话语权已经明显发生变化。”申万宏源分析师孟祥娟认为，目前在存续期的产品中，结构化产品并不多，去杠杆带来的影响有限，且主要影响的是无明确存续期的产品。 据了解，在存续产品的处理方面，保监会的要求分为两类，一是对于无明确存续期的产品，管理人应当按照本通知要求及时对产品进行调整，需要召开持有人大会表决的，或需与产品托管人和产品持有人协商的，按照有关规定办理；二是对于有明确存续期的产品，在产品存续期间，不得再允许投资者申购该产品。 新金融记者 张晨曲 作者：张晨曲 (责任编辑：本港台直播) |