京东财报解读：公司在走向正确的轨道

　　作为移动互联网变现最大的子行业，电商的沉浮和动荡也反映了整个互联网行业的温度。过去一年我们看到了大量垂直电商的消失，京东也经历了股价的波动。然而最新的三季报中，我们看到了一些公司的积极信号。

　　持续盈利的能力

　　今年京东最被诟病的就是其无法盈利。此次京东三季报京东的Non-GAAP净利润达到了2.69亿，今年以来整体Non-GAAP盈利达到了4.75亿，基本上确保了全年Non-GAAP净利润转正，打破了对于京东最大的质疑.

　　同时，此次单季度利润的增长同比去年的2300万增长超过10倍。京东Non-GAAP的经营利润率为0.7%，同比增长了57%，已经连续6个季度为正。而京东商城的Non-GAAP经营利润率为1.1%。在低利润率的条件下能取得盈利恰恰成为一个亮点。证明公司精细化运营和成本控制能力极强。刘强东在业绩发布会上，也说零售的真正竞争是在低毛利率情况下依然能够实现盈利。这如同当年沃尔玛以7%的毛利率依然能够盈利，导致其他人无法和其竞争。而电商对于国美苏宁实体店的颠覆也源于成本结构不同带来的降维攻击。

　　持续创新高的现金流

　　过去12个月京东的自由现金流达到了167亿目前现金储备达到了354亿。充沛的现金流恰恰说明了京东的用户粘性，是具有壁垒的电商公司。我们看到大部分倒下的垂直电商手里拥有的是流量，不是用户。GMV的推动依靠对于商品价格的补贴来实现。每做一次交易都是亏钱的，长期现金流为负，需要依靠不断融资来支撑企业成长。这是典型的“坏生意”。相反，京东的现金流创新高，背后是越来越强的用户粘性。同时基于强大在手现金，也能帮助京东完成战略上的布局。

　　用户增长快速，远远没有到天花板

　　快速的用户数增长，侧面反映了整个京东电商业务的增长还没有到天花板。过去一年对于京东，atv，甚至中国电商行业质疑最多的就是用户数达到了瓶颈。从三季度财报我们发现，京东活跃用户数同比增长了57%，达到了1.98亿人。强劲用户数的增长背后是京东渠道下沉战略看到成果，大量三四线城市用户通过京东的渠道开始使用电商服务。渠道的下层，也是京东对于传统零售行业的最大冲击。过去传统零售品牌非常依赖其强势经销商渠道。经销商渠道往往中间环节过多，从省级，到市级，再到县级。京东过去几年努力打造的三四线城市渠道下沉，覆盖了44万行政村，设立了1700多家京东网点，正在改变传统零售行业液态。同时，我们也看到之前和微信的战略合作，通过拥有大量三四线城市用户的微信入口嵌入，帮助其扩充了活跃用户。

　　事实上，从和阿里用户数增长的对比看，也能发现京东用户数增长依然空间巨大。阿里三季度新增用户数环比增长仅500万，同比增速13.7%，基本上接近天花板。而京东57%的活跃用户数增长超过阿里增速四倍，两者的差距在缩小。阿里用户数越来越接近天花板，京东还没有看到接近瓶颈迹象。

　　从自营和垂直向平台型电商转型

　　我们都知道，京东的崛起依靠一个大切入点和两个小切入点。大切入点是物流体系带来的优质用户体验。两个小切入点是自营正品和3C电器品类。京东最早崛起的电商时代假货是消费者最大痛点，京东通过保证正品的自营服务获得了最初的一批用户。

　　在最初接入第三方平台时，市场对于京东的质疑声也很多。然而我们看到三季度京东第三方交易平台GMV达到了56%的增长，占整体GMV比重已经有43%，未来几年必将超过自营的GMV。更快速的第三方GMV增长体现了京东良好的商家质量把控。目前接入的10万家商户都是被公司认证过的，并没有损害用户体验。京东从自营电商转向了平台型电商。京东好物低价的品质电商定位，匹配了三四线城市用户购买力提高，中产阶级崛起的大时代。长期看，中国的中产阶级用户到2020年会超过2亿人口，超过整个欧洲的人数，是未来十年最大趋势。在这个大趋势下，京东的品质电商吻合了时代需求。