因此，综合来看，短期内无论是全球还是国内的货币政策态度都有收紧的趋势。

　　2.从稳增长到防风险

　　2.1.上半年重心稳增长

　　年初降准保驾护航。而为了给经济增长保驾护航，央行曾在3月初降准一次，整个上半年货币政策明显偏向宽松。

　　上半年信贷井喷。从信贷来看，上半年再度出现井喷，其中1月份新增信贷达到2.5万亿，1季度达到4.6万亿，均创历史同期新高，唯一可以相比的只有09年同期。

　　工业经济短期企稳。在大幅的货币信贷刺激之后，3月份以来的工业经济明显企稳，工业增速稳定在6%左右。

　　物价明显回升。而和经济的继续疲弱相比，物价出现明显的回升趋势。不仅PPI由负转正，CPI也连续回升至2%左右，其中食品价格明显上涨，而非食品价格中枢也在缓慢抬升。

　　涨价：需求扩张或者供给收缩。从宏观来看，今年发生的最大变化是涨价，从农产品到工业品领域价格都出现了明显的上涨。但从理论角度来看，价格的上涨有两种原因，一种是需求扩张，另外一种是供给收缩。而今年的经济平稳需求稳定，供给收缩是价格上涨的主要原因。

　　存栏下降，猪价上涨。比如说今年猪价在上半年涨幅明显，原因在于经过过去4年猪价的持续下跌之后，母猪和生猪存栏降至了历史低位，供给不足推动了猪价上涨。

　　钢铁库存下降，去产能推动涨价。本轮钢价上涨的主要逻辑也在于去产能，供给下降，一方面在经过过去多年的价格下跌之后，钢铁的社会库存处于历史低位。另一方面政府推动过剩行业去产能，也产生了供给进一步下降的预期，推动钢铁价格上涨。

　　16年黄金商品领涨。而从16年的大类资产表现来看，以实物类资产表现最为出色，煤炭涨幅超过1倍，螺纹钢涨幅超过50%，而黄金、石油、铜铝等的涨幅也在20%左右，表现远好于债市和股市。

　　美林投资时钟：风水轮流转，今年到滞胀。我们在3月份写过一个报告，名字是《小心滞胀》，预测今年很可能会走入滞胀。顾名思义，滞是经济没增长，胀是通胀要起来。而滞胀也是今年以来资产价格表现的最佳写照，按照经典的美林投资时钟，商品往往在滞胀期表现出色。

　　2.3.重心转向防风险

　　“防风险”成为主要目标。从中国来看，经过大半年的刺激政策，成功地稳住了增长，前三季度GDP增速6.7%，全年6.5%的GDP增速应该能稳住无疑。但代价是各种价格飞涨，房价大幅飙升，通胀显著反弹，因而目前防风险成为首要任务，而政治局会议也把“抑制资产泡沫、防范金融风险”作为未来的首要目标，而这两者都与高涨的房价有关。

　　3.地产泡沫不可持续

　　16年经济全靠地产。16年的经济增速保持平稳，其中火爆的房地产是重要贡献，前9个月地产销售面积同比增长近30%，也带动地产开工投资增速由负转正。但在我们看来，今年的地产销售或已接近历史的顶部，未来面临极大的下行风险。

　　中国青年人口拐点已现。从中国的人口结构来看，2011年15-64岁的年轻人口数量已经见顶，而这一年龄段是地产、汽车等年轻型消费品的主要需求人群。

　　新开工13年见顶，销量16年或见顶。因而在中国资本市场，2013年的时候已经形成共识，认为13年应该是中国地产市场的顶部，事后来看，13年的住宅新开工达到1400万套的顶峰，1160万套的新房销售也是短期顶部，但是16年的新房销售预计会达到1400万套，比13年又多了20%，这其实已经与人口结构角度的刚性需求无关。