一句话，当下宜疏不宜堵。原国家外汇管理局资本项目司司长孙鲁军认为，实现资本项目可兑换后，可构建三个层次风险防线:提升汇率市场化水平。通过扩大汇率浮动区间，增强汇率弹性，并通过汇率的双向浮动“熨平”跨境资本的流动；其次，实施“托宾税”或无息准备金等税收或准税收的手段，抑制短期资本的大规模流动；最后，实施临时性的资本管制措施。在国际收支出现严重失衡时，可采取一些临时性的资本管制措施，对跨境资金流动和汇兑进行必要的管制。

　　毕竟，中国已是10万亿美元的经济体，亟需缜密的大国金融战略。未来即使保持在6%左右的增速，亦可预期在10年或20年之后，中国经济总量将会赶上甚至超越美国。英国经济学人智库2015年10月份发布的最新报告，中国名义国内生产总值将在2026年超过美国，成为全球最大的经济体，并将至少保持到2050年。

　　然而，近期的中国资本市场变局开始令资本困惑。一家国际对冲基金称，目前是持观望策略，因为政策的不稳定性，不确定性颇多，投资风险较大。

　　按照中国人民大学宏观经济分析与预测课题组的说法，世界经济正经历超级债务周期与大停滞。从全球来看，世界各国投资增速超调和贸易增速超调等现象依然在向深度蔓延。这决定了中国2015 年出现的投资增速的回落、外贸的低迷以及资产价格的上扬等现象并不是中国独有的现象，而是世界结构性大调整和周期性调整的一部分。

　　瑞银资产管理总裁Ulrich Ko-rner则表示，如果真的要进入中国市场，需了解两点：作为一个投资市场，中国的角色是什么样的。第二，中国对于全球市场的影响又如何。考虑到中国可持续的发展，中国股市最近的波动性事实上和中国长期的基本面关系是不大的，中国的经济仍然充满活力。“这个波动性更多是短期的投机和技术方面的一些要素，是这些要素影响到了中国的股市。”Ulrich Korner说。“从客户角度来讲，他们当然对人民币未来的发展非常感兴趣，对于中国以多快的速度开放资本项目也是非常感兴趣的，只是在现在这个点上面他们会有一点谨慎，这也是可以理解的；”瑞银资产管理亚太区主管Rene Buehlmann说，“但是，在全球范围来讲，大家对人民币都非常感兴趣，也有这方面的需求，不管是个人还是机构投资者，只不过在什么点切入。”

　　家底缩水之后……

　　此时，中国的家底——外汇储备已降至3.33万亿美元，较2014年6月最高位的3.99亿美元，18个月缩水7320亿美元；这个数字还会扩大，因为央妈肩负金融稳定、保增长、国际收支平衡等多重使命。

　　18月前的人民币对美元汇率中间价是6.1528，去年1月初6.1248,现为6.5637, 换言之，兑换1万美元，要比2015年初多花4300元人民币。这让杨女士想想都心疼。她有些恍惚：中国官方不只一次承诺：人民币不具备长期贬值基础。近日，还有官员称，无需着急购汇……也是，购汇了又能怎样？国内无甚有吸引力的外汇理财产品可供选择。

　　加之，国际投行相继下调人民币目标价格，更甚者，有机构预测人民币汇率7.2-7.5左右。还有市场人士预估，从购买力平价的角度看，人民币对美元7.5左右较为合适，亦属均衡汇率。

　　如此言论并不少见，亦或多或少搅动了市场情绪。于是，像杨女士那样的网银购汇者趋多，渐成一种现象。

　　现在，“只是因为市场的贬值预期，造成了集中‘挤兑’外汇储备的局面；”中国金融四十人论坛高级研究员管涛认为，“反过来，外汇储备下降、资本管制收紧，又会进一步加剧贬值预期，刺激了更多的恐慌性购汇。唯有破解单边市场预期，才可能外汇市场避免出现最坏的情形。”

　　在管涛看来，目前的贬值预期，可能与市场波动不足有关：汇率杠杆调节作用失灵，汇率越跌，市场反而购汇和持汇意愿越强。而且，只要央行汇率调控力度有所放松，做空人民币的市场力量就可能反弹，推动汇率加速调整。通常这种情形下产生的市场汇率水平有可能超调，而不一定代表均衡水平。他建议，面对复杂的市场环境和政府的多重目标，应该是一揽子政策和措施来解决问题。也就是采用“中医疗法”，每个工具都用一点点。

　　而那一点点如何把握不啻为一种监管艺术。从近期股市、汇市大幅波动看，平衡监管艺术决非易事。

　　殊不知，一个“稳汇率”不知要付出多少成本。2015年外储减少512亿美元，除估值因素、“走出去”国家战略之外，减少的外储主要用来作汇市干预，以稳定人民币汇率。