2、2015年8月-2016年8月，央行的逻辑是：一方面出于利率市场化、提高价格型货币货币政策传导机制有效性的需要，将利率波动性几乎完全抹平；另一方面出于股灾救市的需要，将货币市场利率维持在明显偏低的水平。

　　3、2016年8月之后，由于股灾确认结束，金融市场已经出现“资产荒”，房地产、债券价格过快上涨，出于防风险、去杠杆的需要，央行重新放开货币市场利率波动，同时提高货币市场利率中枢。

　　4、2014年以来，银行同业链条飞速发展，资金流动路径为：“央行→大行→中小行→非银”，这既是解释“资产荒”的形成路径，也是“资金荒”的形成路径，完全取决于源头——央行——的放水程度：水放多了，就是资产荒；水不放了，就是资金荒。MPA导致金融体系资金流动受阻，进一步加剧资金紧张程度。

　　5、2015年8月以来，对于货币政策和资金面，政策层态度发生了翻天覆地的变化，关键词“防风险”、“去杠杆”、“稳健中性”，演化路径为：央行召集大行讨论流动性管理（2016年8月）→中央政治局会议（2016年10月）→三季度货币政策执行报告（2016年11月）→中央经济工作会议（2016年12月）→四季度货币政策执行报告（2017年2月）→“两会”政府工作报告（2017年3月），直播，高潮出现在2016年12月，正式提出“稳健中性”。

　　6、什么叫“稳健中性”？本质上是相对于2015年8月-2016年8月的“稳健略偏宽松”。具体而言，2016年8月之前，低中枢、低波动，2016年8月之后，高中枢、高波动。

　　7、政策层基调的巨大变化，是导致资金面“由大树变为小草”的根源，任何风吹，草都会动。在可预见的未来，资金面是小草的局面不会改变，资金面的高波动性和高中枢已经成为长期趋势，投资者在预测未来资金成本时必须给予充分考虑。债券市场的变化完全符合按照政策层对于货币政策的定调变化，在货币政策定调不变的情况下，维持债券市场震荡市的判断。