2017年3月10日，格上财富•招商证券联合举办的2016年中国证券私募年度论坛暨金樟奖颁奖盛典于北京盛大开幕，现场众多私募大佬围绕着中国私募行业的发展、当前市场下的投资机会及策略、大类资产配置、量化投资等主题进行巅峰对话。会上，乐瑞资产董事长唐毅亭发表了主旨演讲“低风险投资造就复利奇迹”，以下是演讲实录：

　　今天非常荣幸能在格上财富和招商证券举办的私募大时代行业峰会上向各位汇报乐瑞资产对投资的一些思考。

　　我们在私募行业从事投资时间比较短，大概5、6年的时间，但却有很多思考。思考最多的一个问题就是作为资产管理公司，如何为投资者获得持续稳定的回报。我们认为低风险投资可以实现这一目标，而低风险投资的本质是关注投资经理或产品的夏普比。这一指标在海外使用非常普遍，但目前在国内极少有投资者关注。

　　低风险投资造就复利奇迹

　　爱因斯坦曾说过，复利是人类最伟大的发明，是宇宙间最大的力量，是世界第八大奇迹。 通过复利的力量，成就了资产行业的很多奇迹。例如，巴菲特在50多年时间里为投资者创造了近9000倍的收益；西蒙斯是量化投资界的翘楚，从1988年开始到现在平均年化收益39%，28年来为投资者创造了1.3万倍的收益；国内“公募一哥”王亚伟，6年平均年化收益率50%，为投资者赚取12倍的收益。复利增长是财富增长的秘密，但是复利增长最基本的要求是持续稳定的在长期内获得回报，关键点不在于收益率有多高，而在于收益率必须是持续稳定的。我们内部做了一个计算，巴菲特每年复利19%，到目前约8500倍收益的业绩，但假如有一年亏损30%，获利将大幅缩小到5000倍，结果非常令人惊奇。亏损在复利中放大，盈利也会在复利中放大。投资的第一要点是不亏损，第二要点是记住第一点。

　　夏普比是由投资回报减无风险收益除以获取超额收益的波动率计算而来。这个风险收益的比例意味着投资者承担每单位风险可以获得多少收益，高夏普比（夏普比>1）是获得财富稳健保值增值的根本方式。具体表现为长期夏普比，并非一年、两年，而是长期，至少是三年、五年、十年、二十年。长期夏普比高于1，在很大程度上可以证明投资经理的投资能力。国际投资领域或资产管理领域，夏普比达到0.8以上已经是非常好的投资经理。例如，巴菲特52年长期夏普比1.4，同期美国股票指数的夏普比只有0.4，是美国股票指数夏普比的3倍多；西蒙斯管理基金的夏普比1.7，同期美国股票指数是0.5；王亚伟管理基金的夏普比1.4，同期A股夏普比0.5。他们成为全球投资界的翘楚，根本原因是因为长期夏普比远远超过1，这是核心。

　　低风险投资的收益来源

　　低风险投资的收益主要来源于三方面，一是优秀的资产配置能力，例如耶鲁大学基金，长期夏普比在1左右；二是杰出的个券选择，即获得alpha的能力，例如巴菲特；三是灵活的量化策略，例如西蒙斯和他的文艺复兴基金。乐瑞资产聚焦到资产配置，因为资产配置能有效提高低风险投资的效果，开奖，同时能容纳巨大的资金量。个券选择和量化投资的方式目前在国内可容纳的规模受到一定限制。Brison指出，投资回报最重要的90%决定因素来源于资产类别的选择。其他研究也表明，投资组合长期回报几乎完全由整体的资产配置所决定。资产配置之外的其它策略存在长期持续盈利者极度稀缺、容量有限的两大缺陷。

　　什么是不好的资产配置？第一，单一投资策略，即单一债券、股票、大宗商品投资策略。从全球范围长期看，经风险调整后三大类资产回报率非常低：股票投资从1991年到现在为止收益率5.0%、债券收益率4.9%、大宗商品收益率1.9%，而这几类资产的波动率分别为14.9%，6.6%和9.8%；股票的夏普比全球水平0.34、债券夏普比0.73，大宗商品夏普比0.19。基于这样的夏普比，在股市想要获取正收益需要9年、债市需要2年、而大宗商品则需要27年，这三类资产的风险收益比一目了然。在国内，单一策略更加不适用，任何一类资产配置，都存在诸多问题。过去15年，股票和债券市场经历牛市的年份数约为6年、经历熊市的年份数约为9年。如果单一投资股票或债券，我们一半以上时间处于熊市，直播，单一资产投资策略无法避免系统性熊市对投资者造成的伤害和对净值造成的侵蚀。第二个投资误区是分散化投资。历史数据证明分散化投资确实能改进夏普比，降低投资风险。但2008年金融危机以后，全球资产波动性加大，资产之间的相关性也在加强，分散化投资的有效性在下降，即使使用分散投资，投资者也可能面临亏损。较为典型的是太平洋高地资产的永久投资组合，该投资组合投资一部分黄金、一部分股票和债券，各类资产的投资比例保持不变。当某一类资产的占比提高后，将重新分配资金使各类资产的投资占比保持不变。这样的投资组合在过去很多年实现了完美的净值增长（除了2008、2009年）。但是这个组合在近几年变现并不好，因为资产之间的相关性增加，分散投资的有效性也下降了。