在“违约雷”不时爆发的信用环境下，城投债因其刚性兑付的“金边”属性，仍稳居市场“宠儿”的地位。然而，在财政部一再重申2015年以来“地方国有企业（包括融资平台公司）举借的债务依法不属于政府债务”，并明确表示“地方政府不承担偿还责任”后，城投债的“金边”究竟会褪色几成？

　　分析人士指出，目前市场对于城投债估值仍然依靠对应地方政府财力和债务等“老”方法，所谓城投债的“金边”属性，一方面给了地方平台大举融资的便利，另一方面也积聚了不可预知的风险。从地方债务置换、政府加杠杆和债务周期角度看，新城投信用资质对于地方政府的依赖将趋于减少，而融资平台转型也将是大势所趋。从更长时间维度来看，预计新老城投估值仍将出现分化。

　　“血统”再遭撇清

　　近日财政部有关负责人就地方政府债务问题答记者问，就《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）和2015年实施的《中华人民共和国预算法》下地方政府债务范围、政府债务规模水平、地方政府债务管理情况、债务置换工作进展和如何防范地方政府债务风险等做出回应。

　　财政部明确表示，新预算法实施以后，地方国有企业（包括融资平台公司）举借的债务依法不属于政府债务，其举借的债务由国有企业负责偿还，地方政府不承担偿还责任；地方政府作为出资人，在出资范围内承担有限责任。

　　天风证券就此点评称，上述答记者问提供的信息至少有几点值得关注，其一，2015年1月1日之后，仅有地方政府债券才是唯一合法、可靠的地方政府新增债务。其二，2015年1月1日之后发行的城投债均不属于地方政府债务。其三，针对2014年以前形成的非政府债券形式存量政府债务的置换，三年置换时间大概率截至2017年12月31日，合理推测，2018年及以后年份到期的各类城投债均不属于地方政府债务，即使发行时间在2014年以前。合理推测，被纳入政府债务的城投债将在2017年末以前到期或者被置换，而2018年以后到期的债务将不再享有地方债的直接信用支撑。

　　华创证券表示，财政部此次重申并未透露出未来城投债和地方政府债务管理方向的新变化，预计未来相关管理思路依然围绕着“43号文”和预算法展开。但值得注意的是，原先书面上的规定逐渐落实，城投企业信用和政府信用划开是大势所趋，因此那种完全依赖信仰的做法不可取。

　　估值存调整压力

　　市场人士指出，财政部答记者问再度强调新发城投债不纳入地方债务，尽管短期对城投债市场并无明显冲击，但在前期发生部分地方收回承诺函事件后，仍引发市场对未来城投债融资环境变化的担忧。机构分析认为，从地方债务置换、政府加杠杆和债务周期角度看，2017年后城投债的高溢价可能因政策调整而发生改变，投资者不能忽视，城投债的估值调整压力正成为笼罩在“金边”光环边上的阴影。

　　“财政部希望通过明确‘地方债务’的合法边界，促进市场对城投债的合理定价。所谓城投债的‘金边’属性，仍然是市场自己施加的属性，但恰恰是这种属性，一方面给了地方平台大举融资的便利，另一方面也积聚了不可预知的风险。”天风证券表示。

　　国泰君安证券进一步指出，财政部再次强调新发城投债不纳入地方债务，无近忧但有远虑。此番言论对城投债市场已无明显冲击，主要因为在债务甄别后政府并未公布旧城投被纳入政府债务的范围，市场对于城投估值仍然依靠对应地方政府财力和债务等“老”方法，从新老城投估值收益率对比来看也并无明显差异。但随着时间推移，特别是3年债务置换过渡期结束，新城投信用资质对于地方政府的依赖可能减少，而融资平台转型也将是大势所趋。

　　“城投债信用利差保护不足、部分城投平台基本面仍无实质性改善，从中长期看城投债有估值调整压力，特别是部分的弱资质城投平台债。”兴业证券(601377,股吧)指出，对于城投品种而言，前期受配置需求推动，收益率已经处于低位，信用利差保护空间有限。因此，即使近期资金松动，多数品种短端信用利差依旧走阔，城投表现更为明显。

　　综合而言，对于城投债，市场需要明确地方债务的边界，对不同城投债准确定位，同时合理看待未来市场估值演化。

　　未来分化难以避免

　　分析人士认为，尽管目前来看，制度的缺陷依旧存在，城投平台依然将承担政府投融资以及弥补政府收支不平衡的重要职责，真正意义上的城投仍然会具备特殊的信用能力，政府可能对其提供较大的支持力度。但中长期而言，atv，新老城投、不同区域城投、大小规模城投等估值仍将出现分化。