中国第一只私人股权投资信托产品推出至今已近十年，尽管私人股权投资信托产品经历了一定程度的增长，但是由于多方面的制约，比如缺乏有效的组织形式、未制定配套的法律制度、退出渠道并不十分通畅等，私人股权投资信托发展情况并不尽如人意，产品余额占总信托余额的比例一直低于1%。在信托业整体面临转型挑战的背景下，私人股权投资信托再次成为重要创新方向。从制度环境、风险控制等方面探讨分析私人股权投资信托的制约因素，对于中国私人股权投资信托的健康发展将具有重大的积极意义。

　　（一）政策制度缺失增加产品运营与退出成本

　　私人股权投资信托最具增值潜力的退出方式是IPO上市。但是，中国证监会要求拟IPO上市企业需清退信托公司所持有的股份。中国证监会提出该要求，主要是由于中国信托财产登记制度不到位，对于信托公司代表信托计划作为拟上市企业的发起人股东，中国证监会难以确认其代持关系，无法进行有效的“穿透”监管，同时，信托计划最终所有权归属于众多投资者，存在突破《公司法》关于股份有限公司发起人数限制之嫌疑。因此，私人股权投资信托业务面临着退出限制。

　　此外，开奖，目前中国税法针对信托行为作出的规定并不十分明确，对信托行为具有实质性税收处理的规定散见于各类相关税种或是补充通知之中。特别是对于私人股权投资信托业务的税收问题还需要进一步细化，例如，信托公司作为私人股权投资信托计划的受托人名义上拥有信托财产的所有权，而信托受益人拥有私人股权投资信托财产的真正所有权，这种双重所有权面临的重复征税及合理税率设定的问题，还有待进一步探讨。

　　（二）产品通常投资期限长、流动性较弱

　　私人股权投资信托投资于未上市企业股权面临投资期限和流动性限制。一般来讲，被投资企业都需要一个成长与价值增值的过程，通常时间不会短于2年，长则达到5年以上。而受制于中国并购市场与私人股权投资二级市场并不发达，投资项目在未达到上市要求之前，选择其他退出方式一般流动性较差。

　　为应对期限与流动性方面的困难，目前市场上有一些可行的风控措施可资借鉴。如在设计私人股权投资信托产品时，应考虑由拟投项目公司或其关联方提供流动性担保（例如对赌协议），签署对赌协议还应考虑项目公司及其关联方的资金实力，在某些情况下也可以由投资顾问提供流动性担保。

　　（三）产品接受度有待提升

　　一般来讲，私人股权投资信托产品风险相对较高，且往往不约定预期投资收益。在目前的信托市场上，大部分的传统投资者通常习惯于类固定收益的信托产品，投资者的风险偏好改变、私人股权投资信托产品接受度的提升都需要一定时间。为应对这方面的困难，目前市场上一些产品采取结构化设计，运用信托受益权分层原理，将投资者区分为风险偏好较低的优先投资者与风险偏好高的劣后投资者，这种结构化设计在一定程度上满足了不同风险偏好投资者的需要，扩大了私人股权投资信托产品的投资者范围。有些情况下受托人或投资顾问也认购一定比例的次级受益权，以提升产品接受度。

　　（四）产品风控措施有待进一步加强

　　有别于传统信托产品的债权融资方式，私人股权投资的风险控制具有一定的特殊性，需要信托公司妥善处置。特别是投资协议中设定一些风控条款对于保障私人股权投资信托计划投资者的利益至关重要。例如，信托产品发行方（信托公司）作为拟投企业股东是否有权限制被投资企业新股发行等行为造成的股份稀释，信托公司作为信托计划受托人，是否有权委派董事、监事、高管人员监督管理拟投企业经营等。

　　四、私人股权投资信托发展趋势

　　在经济增长动力转换的客观条件约束下，信托公司积极应对转型压力，发展私人股权投资信托业务成为业务创新的重要突破口。近年来，随着各项制度的不断完善，信托公司在私人股权投资领域不乏有为之举，在开展业务的组织结构、重点投资领域、完善多元化退出渠道等方面的发展趋势也逐渐清晰。

　　（一）设立专业化子公司运作平台

　　目前，信托计划+有限合伙模式是信托产品参与私人股权投资的主要形式之一。但是信托计划募集资金认购合伙企业（LP）份额更类似于融资活动，“投、管、退”过程往往都是由合作的股权投资基金公司（GP）负责，不仅不利于信托公司培养主动投资管理能力，而且股权投资基金公司还将获取较大比例的管理费与业绩提成，这在很多情况下导致双方合作动力不足。2014年，《关于信托公司风险监管的指导意见》下发以来，设立专业子公司开展私人股权投资日益受到各家信托公司的重视。