“全球三家铜交易所库存合计53.2万吨，库存处于正常区间范围偏高区域。从供需基本面结合库存看，全球铜市场供需处于紧平衡状况，精矿供应过剩的预期依然对市场构成压力。”刘超表示。

　　曹洋表示，供需过剩仍有加剧的倾向，必然会导致库存总量继续呈现增长趋势，虽然铜的融资需求、贸易需求，甚至包括中下游的再库存需求使得这种增长被隐形化，但一旦需求转好预期落空，这批库存很容易被显性化，从而对铜价形成打压。截至上周末，国内保税区及上期所库存均出现回升可能是这种情况的初步反应。

　　具体来看，曹洋指出，供应面上，全球铜矿高速扩张导致加工费上涨，中游冶炼环节利润增加，设备利用率维持在高位，这一块增产的逻辑短期暂难改变。目前再生铜的产能释放受到了一定限制，主要是废铜原料吃紧，但综合来看，这一增一减，增量大于减量，国内铜供给增速料维持在3%以上。需求方面，家电行业需求仅是阶段回暖，交运行业需求扩大空间受限，电力行业需求持续低迷，四季度国内终端铜需求稳中趋降的可能性偏大。

　　铜价“寒冬”即将到来

　　“未来市场将围绕中国铜终端需求能否持续发力，从而消化全球过剩的精矿产能而展开。”刘超指出。

　　我国铜终端消费主要集中在电线电缆、电力设备制造、变电设备制造、汽车和交通运输、空调、机械、电子和船舶等领域。

　　根据对终端数据的分析，刘超认为，今年1-7月我国终端铜实际消费增幅低于3%。消费增加的领域主要是电线电缆，增速超过3%,消费下滑的领域是空调和汽车。四季度我国货币供应边际收缩的概率较大，美联储12月加息预期升温，预计四季度整体内外部环境仍不乐观，终端消费大幅提升的可能性不大，铜价震荡偏弱的概率较大。

　　“从近期105美元附近的加工费可见，2016年的铜矿供应仍是过剩，但我们认为铜矿最为过剩的时间正在过去。”吴江分析称。

　　吴江表示，受制于低迷铜价，全球第一大铜矿产国智利正在缩减投资，该国今年铜矿产量预计将有5%的降幅，而且这种情况还在继续发展。今年上半年秘鲁铜矿产量的增幅维持在50%，但这样的增量也达到了极限，未来这样的增幅难以维持。

　　库存的角度来看，吴江认为，今年8月LME库存经历一轮快速的上升过程，主要原因是国内产量提升和进口的减少，但从目前的贸易升水和进口盈亏来看，10月的铜进口将有明显改善，铜库存未来下降概率大。

　　从精铜供需来看，吴江表示，供应上高加工费仍在刺激国内冶炼的生产，今年上半年由于国内冶炼厂减产、检修等等，冶炼产量处于短暂的抑制状态，但下半年开始国内产量明显提升，8月国内铜产量同比增幅年内首次回到两位数，预计9月、10月铜产量也将维持较高水平。

　　“最值得一提的是需求层面，最新的数据空调、电力、电线电缆等行业下半年明显增幅扩大。世界金属统计局数据显示，今年上半年铜供需是远好于预期，在此基础上，我们认为下半年供应和需求的增量都将扩大，而需求增幅可能要高于供应的增幅。”吴江表示，后续铜市看反弹，逻辑是中国消费内生增长体现，需求增幅好于预期，供应上冶炼短期难以进一步扩张，中国铜进口将有所好转。国内铜价看39000-40000元/吨区间，LME铜看到5100美元。

　　中长期看，曹洋认为铜价继续下行的压力较大，铜价可能会测试前期低点，最基本的逻辑还是在于宏观面的抑制以及基本面的恶化，时间点判断是四季度。一方面是考虑到美联储加息的问题，另一方面是四季度经济数据出来，可能证伪目前的需求改善预期。但是短期行情可能要更多考虑资金面的扰动，尤其是房地产调控之后，由房地产流出的投机资金如果进入商品市场，则可能形成一定多头氛围，从而带动铜价上涨，不过即便如此，铜也很难走出黑色的趋势，高库存与高进口将限制资金追捧期铜。（来源：中国证券报 作者：王朱莹）