2016年6月23日，英国退欧公投结果落地。我们认为，英国退欧将导致避险情绪升温，黄金价格上涨。英国首相特蕾莎·梅日前表示将于2017年3月底之前正式启动脱欧进程，她同时承诺将在下一次女王在议会发表讲话的时候施行“大废除法案”，这将推翻英国加入欧盟的法案。英国开启退欧进程之后，将会导致英镑疲弱，对全球金融市场产生一定程度的震动，风险水平上升。

　　2.意大利公投展望

　　2016年12月4日，意大利为了摆脱摇摇欲坠的银行系统、疲弱的经济和高企的失业率的困境，将举行宪法修正公投。如果公投失败，伦齐将辞去意大利总理职务。这是英国退欧公投之后，欧洲面临的又一大挑战。

　　从历史上看，意大利的政局向来分裂，而在最近几年以来格外严重，每届政府的平均寿命也就一年多。在2013年的大选中，又有更多的政党成立，使得意大利政党的总数达到169个。伦齐认为政治的动荡是意大利无法解决根深蒂固的经济和社会问题的主要原因,他的政治改革法案将限制参议院解散政府的权力，因而保证政府拥有更长的寿命，推行有效的经济改革。意大利公投结果的不确定性更高，这也是四季度不确定性的重要来源点。

　　3.欧洲银行业问题发酵

　　2016年开始，欧洲银行股价暴跌，引发了市场对金融风暴的担忧。德意志银行的股票价格从35欧元暴跌到10欧元。我们此前发文指出：欧洲银行业不良资产在金融危机之后大幅上升。经济增长乏力、欧洲债务危机和英国退欧是银行业不良资产上升的重要原因；而欧洲银行不良资产上升将限制银行信贷能力，推升社会融资资本，阻碍经济增长。监管体系、法律体系、债务市场情况和税收制度对欧洲银行不良资产解决形成一定的障碍。欧洲银行不良资产上升引发金融市场不稳定，成为未来全球市场的风险点。

　　4.美国总统大选

　　2016年11月将举行美国总统大选。美国总统大选可能带来规模巨大的波动性，并可能导致全球多个市场被重新定价。由于目前两位候选人在经济和政策方向的不同，大选将带来巨大的不确定性，许多资产价格的波动性都很可能会上升。

　　短期折返不改中长期配置价值

　　我们在前期的报告中提出，以本轮库存周期为起点，黄金资产的配置价值在逐渐增强，虽然在此过程中全球库存周期共振所带来的经济企稳和加息预期有可能降低黄金资产的相对收益，但长波的位置决定了其边际阻力必定疲弱。相对于短期可能会出现的小幅折返，黄金资产战略投资阶段的来临才是当前市场应关注的重点。

　　综合以上分析，黄金中长期上涨的逻辑仍然坚实，随着四季度价格体系修复红利的逐渐衰减和海外不确定事件的释放，金价继续调整的空间不断收窄，黄金在四季度后半程有望重拾升势，我们建议逐步增持黄金资产以增强资产配置的稳定性。