保险股，被低估了吗？

　　诚然，国内保险机构一寿险业务负责人坦言，当下的低利率环境，无疑是现阶段对经营寿险行业的一个重要挑战：利率下行，将令寿险公司投资承压，利差收窄引起利差损风险增加，从而导致寿险公司的整体价值、利润率下降。

　　但是，全球性金融集团麦格理近日发布的研究报告表明，市场对当前国内寿险股定价存在误判，只反映了当前的短期盈利挑战。

　　麦格理研究通过对公司净资产收益率(ROE)的分析表明，中国寿险公司的真实盈利能力很稳固，且前景看好，因此应有更高的交易倍数。“目前的中国保险股已被低估”。

　　具体到各家寿险公司，通过麦格理的内含价值分析，平安寿险基本净资产收益率近5年平均值以36%稳居头把交椅。

　　无独有偶，日前国际知名投行汇丰发布研究报告，宣布对中国平安的业务进行重估，取消了20%的综合金融估值折价，同时将平安H股、A股的评级由“持有”上调至“买入”，目标价分别为56港元和47元人民币。

　　截至9月29日收盘，中国平安H股、A股股价分别为41.00港元和34.19元人民币，均隐含着约37%的预期上行空间。

　　继2015年快速扩张收购后，平安从过去的1.0（自营模式）、2.0（开放市场）后，进入3.0（开放市场+开放平台），着眼于培育向全行业开放的生态平台，这是中国平安董事长马明哲所言的“未来10-20年，金融业全新的发展模式”。

　　这个以寿险起家、最早于国内践行综合金融、布局互联网金融的金控集团，插上了3.0变革的翅膀后，中国平安（601318.SH/02318.HK）将为众多投资者带来怎样的想象空间？

　　“寿险是基石”

　　在麦格理看来，尽管中国寿险公司的损益表结构紊乱、杂项太多、说明不足，且未剔除市场异常波动的影响，从而让这些公司的基本趋势很难评估。市场往往根据短期项目随即做出判断，权益资本成本较高。

　　然而，麦格理经过研究后发现，事实上中国寿险公司的基本商业模式远较外界所想的情形所稳固得多：

　　纵观过去十年，虽然寿险公司的利润增长犹如过山车般波动；但若在调整了准备金变化和资本利得/亏损后，国内寿险公司的利润增长水平是相对稳定的，自2009年以来更是达到20%的复合年均增长率。

　　更值得注意的是，就报告数字而言，寿险公司5年净资产收益率平均值仅16%，但经过调整后5年基本净资产收益率平均值达到20%，且呈现逐年攀升之势。

　　因此，麦格理推断称，从长期来看，atv，随着各项业务线的成熟，中国寿险公司的基本净资产收益率将继续上升，且现阶段有可观的利润储备，可在未来加以释放。

　　在业务经营层面，平安集团副总经理、首席保险业务执行官李源祥则认为“未来5-10年，寿险行业的机遇远大于挑战”：

　　其一，老龄化社会的到来，大众客户的中长期储蓄、医疗需求均在增强。其二，普通民众的保险意识、购买保险产品的热度明显在提升；。其三，监管的红利、保险市场的开放程度、投资渠道的放开、税务政策的利好等等，将给行业带来重大的发展机会。

　　具体到各家寿险公司内含价值的评估，麦格理最看好的是平安人寿和太平人寿：

　　近5年内，按麦格理研究调整后的口径，平安寿险基本净资产收益率平均值以36%稳居头把交椅。

　　即使将时间轴进一步拉长，麦格理研究显示，平安寿险过去十年中调整后净资产收益率一直高于30%，调整后税前利润亦达到23%的复合年均增长率；太平人寿在过去五年内表现较好，但调整后利润增长曲线则仍有一定波动。

　　据最新出炉的半年报数据，平安寿险2016年上半年实现规模保费2182亿元，同比增逾26%；新业务价值达240亿元，同比增逾42%；净利润162亿元，是上市险企中唯一实现寿险业务净利润正增长的公司。

　　与此同时，产品结构亦得以进一步优化，传统寿险和长期健康险占比小幅提升，年金保险的占比同比上升3.9个百分点，公司的退保率则下降0.3个百分点至1.0%。

　　综金、互金“双轮驱动”

　　无独有偶，日前汇丰银行发布的最新一份关于中国平安的研究报告显示，该机构分析师在重新评估中国平安的业务模式后，首次取消了20%的综合金融估值折价，这是国际投行对国内综合金融模式的首度重估。

　　据了解，原本采用这个折让，是因为平安所追求的综合金融服务，曾被发达资本市场中多个综合金融集团尝试过、试验过，但大部分均以失败告终。