概括起来，汇纳科技是一家通过为大型购物广场提供客流分析系统的软件服务商，主要通过招拍挂的方式获取订单。目前主要收入来自于项目收入，基本上单个广场项目的收费为200-400万人民币。我想，以上的介绍已经足以能够理解汇纳科技的商业模式了。

　　个人而言，主要的疑虑有如下：

　　1.汇纳科技的溢价能力

　　汇纳科技的单个项目费用是200-400万人民币，公司的毛利率和净利润率分别达到70%和28%，客流分析系统本身是一个随技术进步升级迅速的产品，未来在该细分领域其他公司是否会出现更有竞争力和技术更加先进的系统无法判断。

　　即使短期内市场中没有技术更先进的系统，汇纳科技的单个项目的费用(单价)是否存在下滑的可能，这存在非常大的不确定性。

　　2.市场天花板

　　全国目前大约有5000座综合商业体，按每座综合商业体平均200万的项目费用，整个客流视频分析系统的存量市场约为100亿人民币，再考虑可能新建的1000座新的商业综合体，整个市场规模大约为120亿人民币。

　　3.公司的商业模式

　　汇纳科技虽然提到公司在系统销售后，客户可能有数据分析的需求，公司能通过数据分析进行变现，但是目前并没有看到这方面具有太多的需求。

　　本质上，目前汇纳科技是一家软件供应商，客户就是5000座商业综合体以及未来可能新修的1000座新的商业综合体。由于公司系统项目是一次性销售，而且目前公司无法通过数据分析收取费用，因此公司的市场是越来越小的。

　　当然，以上内容有个人理解的局限，有些判断未免有点过于武断。在A股的上市公司中，有些软件服务公司，即使在不是特别好的商业模式之下，而且收入也才几亿的情况下，市值能够被炒到200亿人民币。

　　卫宁健康就是一个非常有名的案例，2013年卫宁健康在收入只有3.48亿的情况下，市值就被炒到78亿人民币了，而到了牛市的时候甚至达到232亿的市值。至于汇纳科技未来会不会因为多签几个商业综合体的订单，迅速把收入做到5、6亿，然后市值被炒到200亿规模，这已经超出了我的理解范围。

　　最后，附上一张卫宁健康的股价走势图，基本上与创业板指数一同在感受地心引力。