除了认为辉山公司涉嫌苜蓿草诈骗，浑水公司还在报告中指出：“我们相信辉山公司针对牧场参与了CapEx诈骗，我们估计辉山公司将牧场的资本支出从8.93亿元扩展至16亿元。”之后，浑水公司暗指，辉山公司董事局主席杨凯通过将至少4个乳牛牧场转移给自己控制的另一方公司，从中窃取1.5亿资产。

　　针对浑水公司的报告，辉山乳业在2016年12月16日给予反驳，辉山乳业的公告声称，他们承认过去三个会计年度内向外部供应商购买超过1万吨的苜蓿草，但是，外购的苜蓿草仅仅是满足了总需求的4.3%到9.2%。

　　同时，面对浑水公司提出的资本支出诈骗行为，辉山乳业回应称：“浑水报告的计算方法有错误，浑水报告把该年度的现金流出总额除以建成农场的数量，简单的计算得出农场假设的成本，有意无视先前已付的保证金和新牧牛场的预付款项。”

　　随后，浑水的创始人卡森·布洛克于2016年12月20日表示，辉山乳业的回复仍然是谎言，并且，即使辉山乳业说的是对的，他们的财务报告表现出来的高杠杆和高流动负债也会证明，辉山乳业的资金链面临随时断裂的可能。

　　“浑水公司应该没有拿到杨凯窃取1.5亿元的确切证据，他们是根据财务报表进行猜测。”易倩向《中国新闻周刊》分析说，“但是，浑水公司对于辉山公司财务杠杆的描述是正确的。

　　辉山乳业在2016年滥用杠杆，已经被审计师撤销 ‘持续经营’资格，截至2016年10月，辉山乳业流动性资产为139.92亿元，流动负债高达158.63亿元，流动负债比流动资产高18亿元。这样的财务数据，让辉山乳业很容易出现资金链断裂的危险”。

　　财务危机

　　3月24日，辉山乳业股票价格断崖式下跌，可以揣测辉山乳业已面临巨大的财务危机。

　　“资金链断裂，不一定是因为欺诈行为，也有可能是因为经营不善。我在这里工作这么长时间，这是一家有理想的公司，我相信浑水公司的报告大部分是没有确切证据的，他们仅仅依靠几个调查员，很容易犯先入为主的错误。”辉山乳业老员工吴力告诉《中国新闻周刊》。

　　在辉山事件之后，辉山乳业债权人名单相继曝光，除了建设银行、兴业银行、光大银行、恒丰银行以外，其他国有银行、股份制银行几乎全部卷入了辉山事件当中。

　　“国有银行和股份制银行就不说了，国开行、进出口银行、华融资产、汇丰银行也卷入了这场闹剧当中，可谓阵容强大。”一位不愿透露供职单位的金融从业者李颖告诉《中国新闻周刊》，“除此之外，蒙牛和伊利也在不同程度上持有辉山乳业的股份。”

　　“我不认为浑水公司说的完全正确，如果辉山乳业是一家骗子公司，不可能有这么多大型金融机构介入。”李颖告诉《中国新闻周刊》，“我认为辉山乳业资金链断裂的原因就是因为企业过于快速扩张，导致全产业链战略不堪重负。他们的董事局主席杨凯在3月23日还信心满满，表示又有新的重量级投资者会介入。这家公司已经风雨飘摇，到了破鼓万人捶的地步，如果这个时候出现了新的投资者，意味着这家公司是有价值的。

　　另外，如果辉山乳业是一家骗子公司，为什么警方还不把杨凯带走呢？种种迹象表明，浑水公司的判断有误。”

　　浑水公司创始人卡森·布洛克在辉山乳业事件后，接受了媒体采访，他表示，“我们不知道辉山乳业会停牌多久，也不知道杨凯未来会发生什么，辉山乳业再也不会回到原来接近3港元的价格了……

　　证据表明，辉山乳业的股价被操纵了一年以上……辉山乳业的买盘主要来自于公司内部，目的是抗衡空头力量。”

　　截至2017年3月17日，杨凯和一致行动人葛坤共持有辉山乳业73.56%的股权，在浑水发布做空报告的时候，杨凯和一致行动人增持了股票，用以对抗股价下行力量。

　　“这和2010年的德尔公司很像，辉山的债权方发现了巨额资金被盗用之后，股票的买盘完全消失。这说明，杨凯一直在用借来的资金买入股票，如果有一天辉山的股价突然暴跌，很可能是由于操纵者们在买筹时遭遇了资金短缺。” 卡森·布洛克分析说。

　　辉山事件爆发后，各方猜测不断，甚至坊间传闻杨凯擅自挪用30亿资金投资沈阳房地产。