反常的是金融机构不仅给辉山借债，还进行股权质押。这背后肯定另有隐情。

　　辉山乳业股票断崖下跌背后

　　《中国新闻周刊》记者 | 陈炜

　　本文首发于2017年3月30日总第798期《中国新闻周刊》

　　东北地区最大的液态奶生产企业——辉山乳业总部坐落于沈阳，其厂区环境整洁大气，展现了老品牌的气场与风范。提及辉山乳业，企业的工作人员引以为豪。“

　　这是60多年的老品牌，辉山两个字从1951年就在沈阳扎根，一直没换过地方。”辉山乳业老员工吴力自豪地告诉《中国新闻周刊》。

　　据资料显示：辉山乳业有70多家债权人，其中23家银行，十几家融资租赁公司，金融债权预计至少在120亿元-130亿元。3月20日，债权行突然接到辉山乳业通知，称因故无法还本付息，发酵几日后，终于引发资本市场股价的塌方。

　　这是耻辱！”一位通过“沪港通”投资了辉山乳业的股民张新亮这样对《中国新闻周刊》表示，“

　　在经历了“黑色24日”上午暴跌的惨剧后，以杨凯为主席的中国辉山乳业控股有限公司紧急发布书面公告，敦促香港联合交易所有限公司，自下午1点起，紧急停止与公司有关的所有交易行为，并进行相关整顿。

　　“这家公司近期的日子会相当艰难，因为他们的问题相当复杂。”天津战略管理课题项目组负责人蒋国平教授向《中国新闻周刊》分析说，“

　　资金链断裂，财务、经营全面崩盘，这是多个危机连环效应的结果，正如一个人陈疾已久。”

　　骗子公司？

　　“黑色24日”之后，与辉山乳业一同登上焦点舞台的，除了平安银行、中国银行等利益相关者以外，还有浑水公司。这家总部位于香港九龙的专业做空机构，因其独到的眼光和极高的做空成功率，闯进了人们的视线。

　　浑水公司曾针对辉山乳业，在2016年12月16日和19日，分别发布了两篇做空报告，将辉山乳业面临的财务与经营等众多危机公之于众。

　　在第一份报告中，浑水公司明确将辉山乳业称为“骗子”，声称这家公司虽然有所谓的“主营业务”，但是，这家公司的市值仅为0港元。在报告中，浑水公司详细论证了这一观点。

　　“至少从2014年起，辉山通过宣称苜蓿草自供，从而夸大利润。我们通过大量证据证明，atv，该公司长期从第三方购买苜蓿草，因此，我们断定该公司财务造假。”浑水的报告如是说。

　　苜蓿草是重要的畜牧饲料。中国奶牛、肉牛和肉羊每年对于苜蓿草的需求量超过3000万吨，鸵鸟、鹿等特种动物和水产品对于苜蓿草的需求量超过10万吨，再加上每年物资储备的几百万吨，使得中国对于苜蓿草的总需求量极大。

　　苜蓿草较为昂贵，占有草料成本较大的比例。在天津海河乳业有限公司工作多年的老员工易耀义告诉《中国新闻周刊》“乳业养殖成本当中，饲料成本占总成本的60%，草料成本占饲料成本的60%，苜蓿草就是优质的草料。”这意味着，苜蓿草的成本近乎占据饲料成本的60%左右。

　　苜蓿草市场均价一吨300美元以上，根据辉山乳业2014年财报，他们通过自己种植苜蓿草，将草料成本降至每吨92美元。这意味着，如果浑水公司所言属实，辉山乳业虚报的盈利将不是一个小数目。

　　“浑水公司通过调查发现，辉山公司9家牧场的苜蓿草，全部从海外和黑龙江的第三方公司进行购买，美国Anderson公司后来也承认，辉山乳业是他们苜蓿草的重要客户。”国金证券资产管理分公司分析师易倩告诉《中国新闻周刊》。易倩是一位长期关注浑水做空报告的金融从业者。

　　易倩向《中国新闻周刊》透露，曾经为辉山乳业进行尽职调查的投资机构同样能够证明辉山造假，这些金融机构的尽职调查员曾在2014年走访了7个辉山牧场，发现这些牧场的苜蓿草广泛来自国外进口。“浑水对2014年的环境状况进行分析，认为中国东北不具备生产大量苜蓿草的可能，因此辉山乳业声称自己供应苜蓿草，占据全产业链，是夸大财务收入的行为”。