本周上半周持续紧绷的资金面，在本周三开始出现显著纾解。分析人士表示，结合央行货币调控、人民币汇率走势与外汇占款表现、宏观经济基本面、通胀预期等多方面因素来看，市场资金价格持续处于高位预计难以成为长期常态。与此同时，近期市场的紧张主要体现在非银机构的资金拆借，在金融市场稳定为先的背景下，相关结构性因素有望在后续一段时间持续得到缓解。整体来看，虽然季节性因素预计仍将对春节前资金面带来明显扰动，但未来几周市场资金面紧张程度预计整体相对有限。

　　结构性紧张暂主导市场

　　随着元旦、春节双节的日益临近，对于未来一个月左右、即春节前的市场资金面表现，目前市场主流机构普遍表示，相较于往常状态，市场流动性将会大体趋紧。具体来看，主流观点普遍认为，年末商业银行资产规模冲量、叠加MPA考核等因素，将使得银行体系流动性需求较为旺盛、供给有限。此外，由于2017年春节提前至1月下旬，企业和居民对现金和活期存款的需求增加，双节临近因素也难忽视。

　　不过，就上周以来的银行间市场、交易所市场的资金利率整体表现来看，虽然市场资金面曾出现过短期紧绷的状态，但仍呈现出大体持稳的运行基调。在此之中，一方面银行间资金价格涨幅有限，并未出现大幅拉升；另一方面，尽管周二（12月27日）交易所资金市场出现少见的大涨，但考虑到这只是部分非银机构资金拆借遇到短期困难，并不代表全局性的拉紧。

　　此外，来自一线交易员的消息也显示，周二市场资金价格的短暂分化，显示出少数券商机构"萝卜章"事件后，非银行机构融资难度远超银行类机构。而这种阶段性由债市萎靡、交易信用风险事件引起的结构性资金面紧张，并不具有持续性。

　　事实上，周三（12月28日）的市场利率表现也印证了这一点。相关市况显示，前一交易日一度飙涨的上海证券交易所隔夜国债逆回购利率，周三盘中虽然也一度继续出现大幅脉冲式拉涨，但在下午14：35之后则出现"暴力跳水"。至收盘时，甚至已跌至2.61%的极低水平。此外，从周三银行间市场的资金价格来看，当日隔夜、7天、14天等主流质押式回购加权平均利率（存款类机构）分别报在2.08%、2.57%和3.60%，除7天期品种上涨14个基点外，其余两品种环比大致持平。

　　分析人士表示，整体来看，12月大规模的财政投放，及上周央行投放的短期资金扶助和相关窗口指导举措，应该能够大体覆盖机构年底备付和应对考核的流动性需求。春节前资金面运行的主要矛盾，仍主要集中在市场的结构性失衡上。

　　利空因素暂难加剧

　　对于影响市场资金面预期的中短期基本面因素方面，目前市场关注焦点，仍大体围绕人民币汇率走势与外汇占款表现、宏观经济基本面、通胀预期等方面。而综合来看，相关因素阶段性压力仍暂相对有限。

　　在人民币汇率与外汇占款方面，来自申万宏源(6.250, 0.00, 0.00%)的分析观点指出，上周人民币兑美元中间价、即期汇价、香港离岸CNH汇价分别报收于6.9463、6.9494、6.9558，且对一篮子货币汇率持续回升。此外，尽管当周美元指数小幅上涨0.18%，但上述人民币对美元三大汇价，当周分别逆势小幅升值0.06%、0.08%和0.16%。整体来看，现阶段央行对人民币汇率维稳态度坚定，离岸汇率甚至一度倒挂，这将有效缓和元旦前后以及春节前的企业、个人购汇需求。

　　此外，兴业研究等机构也分析指出，2016年中央经济工作会议上强调"要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定"，这意味着人民币汇率形成机制改革按照既定思路推进。而人民币国际化进展顺利并不断激发海外需求，亦会对人民币汇率形成重要支撑，j2直播，未来人民币汇率完全有条件继续保持在合理均衡水平上的基本稳定。整体来看，尽管人民币汇率阶段性承压的不利因素，仍会给外汇占款负增长、基础货币小幅收缩带来一些负面影响，但相关利空因素对市场流动性的冲击，仍将大体可控。

　　另一方面，在通胀预期方面，业内人士也分析认为，随着管理层弱化对2017年经济增长的目标导向，明年上半年经济基本面可能还有回落压力。这意味着，尽管近期市场各方对于明年年初由PPI高企引发的"通胀抬头"，出现较大分歧，但整体物价的上涨压力也很难有明显的持续性。

　　中信证券(16.020, 0.00, 0.00%)的估算研究表示，综合考虑地产周期、PPI和汇率贬值的影响，考虑到本轮地产周期高点已过，预计2017年全年CPI同比增速将小幅回落，全年CPI平均增速预计将在1.9%左右，较2016年低约0.1个百分点。整体来看，通胀因素将不会对央行货币政策稳健中性产生额外的压力。

　　货币调控料仍以稳为先