美元指数新高，工业利润反弹——海通宏观周报（姜超、顾潇啸、于博等）

　　来源：微信公众号 姜超宏观债券研究

　　摘要：

　　宏观专题：美元升值：新兴市场影响几何？

　　本轮美元升值对新兴市场影响几何？为此我们对历史上的作了回顾和总结。

　　80-85年升值：沃尔克紧缩驱动，引爆拉美危机。本轮美元升值由79年美联储货币紧缩和83年美国经济复苏驱动。美元飙升导致大宗商品价格下跌，令拉美国际收支恶化，而美元利率走高令前期大量举借外债的拉美国家偿债压力激增，最终资本流出压力增大、爆发债务危机，拉美汇率一泻千里。

　　95-01年升值：经济繁荣美元走强，亚洲经济爆发危机。本轮美元升值由90年代中后期的经济繁荣驱动。90年代初，泰、韩、印尼创造"亚洲奇迹"，高利率和高增长导致大量热钱涌入，俄罗斯采取"休克疗法"但效果糟糕。90年代中后期美元走强令亚洲新兴经济体资金流出、货币贬值，爆发亚洲金融危机，同时也令深陷财政赤字、债务高企的俄罗斯外储骤降，爆发债务危机。

　　11年至今升值：量化宽松带动复苏，加息预期提振美元。本轮美元升值缘于经济弱复苏下的加息预期。14年美联储退出QE后加息预期升温，美指回升，并对新兴经济体产生冲击，表现为16年汇率普跌。虽然本轮经济复苏力度较弱、其他发达经济体复苏依然脆弱，都将对美元升值力度形成制约。但从历史经验看，外债规模过大的新兴国家风险依然较高，仍需警惕债务危机。

　　一周扫描：

　　海外经济：意大利迎来修宪公投，新兴市场货币齐跌。12月4日，意大利将迎来修宪公投，现任意大利总理Renzi暗示若公投失败将辞职，而这将引发该国提前大选，反欧盟的五星政党掌权的概率增加，其承诺当选后将立即展开退欧公投。特朗普当选以来，美指上涨5.5%，一度突破102。强势美元令新兴市场货币齐跌：土耳其里拉下跌8%并导致土耳其央行意外宣布加息；马币跌破亚洲金融危机以来的最低点；印度卢比跌至68.9，创历史新低；菲律宾比索自特朗普当选以来，已经下跌近3%。

　　国内经济：工业利润反弹，补库空间有限。10月工业企业利润增速反弹至9.8%，主要缘于价格上涨加速销售回暖，单位成本下降带动利润率改善。虽然11月汽车厂家销量增速保持稳定，但主要30城地产销量增速逐旬下滑，反映终端需求偏弱。而11月发电耗煤增速也是逐旬下滑，指向工业生产减速。本轮经济短期回稳主要体现为库存周期，地产、汽车、家电、煤炭等行业已从被动去库存转向主动补库存，但若地产销售、发电增速等继续下滑，未来或将较快转为被动补库存，而库存回补力度有限，也制约未来经济改善。

　　国内物价：食品价格回落，通胀短期回升。上周菜价重新下跌，猪价小幅回升，食品价格小降。预测11月CPI食品价格环涨0.4%，11月CPI或反弹至2.3%。上周煤价大跌，但钢价续涨，11月港口期货生资价格涨幅仍高。预测11月PPI环涨1%，同比或升至2.8%。虽然近期食品和部分工业品价格见顶回落，但是由于11月商品价格整体涨幅仍高，因而无论PPI还是CPI短期均趋于回升。

　　流动性：货币政策偏紧。上周货币利率R007(2.480, 0.00, 0.00%)升至2.76%，R001(1.260, 0.00, 0.00%)降至2.32%，货币利率高位稳定。上周央行操作逆回购9000亿，逆回购到期8600亿，国开现金到期回笼500亿，净回笼100亿。上周美元指数一度创下102的13年新高，人民币兑美元汇率跌破6.9，短期资金流出压力未消。在汇率持续贬值、资金持续流出的背景下，央行的货币投放依然有着明显的节制，这也意味着流动性难以明显改善。而通胀的回升以及房价的高位均制约宽松货币政策，而货币利率中枢的抬升意味着货币政策短期偏紧。

　　国内政策：深港通获批开通。11月25日中国证监会与香港证监会发布联合公告称，深港通将于12月5日开通，同时还公布了港股通、深股通名单。上周李克强主持召开国务院常务会议，听取今年钢、煤行业去产能工作基本完成任务情况汇报，决定派出国务院调查组严肃查处个别企业违法违规行为。

　　以下是正文：

　　1．海外经济：意大利迎来修宪公投，新兴市场货币齐跌

　　1.1．意大利迎来修宪公投

　　12月4日，意大利将迎来修宪公投，现任意大利总理伦齐（Matteo Renzi）暗示若公投失败将辞职，而这将引发该国提前大选，反欧盟的五星政党掌权的概率增加，其承诺当选后将立即展开退欧公投。根据公投之前的最后一份民调，反对阵营已经领先支持阵营超10个百分点。

　　1.2．美国经济短期向好，新兴市场货币齐跌