货币政策和财政政策，是服务于稳定短期经济增长的两个主要政策手段。今年7月份投资较弱的经济数据公布后，各界开始了是财政发力还是货币发力、是否出现了流动性陷阱的激烈争论。权衡货币政策和财政政策利弊，目前应更好发挥财政政策的作用，同时货币政策应予以积极配合，但不宜过早地把货币政策发挥到极致。

　　首先，目前财政政策对经济刺激作用大于货币政策。理论上，当出现流动性陷阱时，也就是短期市场利率降为零、投资边际收益率接近零时，增加货币供给不会进一步降低利率，企业和居民也不会增加投资和消费，货币政策作用变小。扩张财政政策不会导致利率上升，从而不会挤出民间投资和消费，财政政策作用变大。

　　我国离零利率或负利率还有一定距离，法定准备金率也较高，我国还未出现流动性陷阱，货币政策发力存在一定空间。但多次降息、降准后，短期货币市场利率已降至2.2%左右，处于历史上比较低的水平。同时，货币政策的边际效应不断下降。2010年以来我国投资的边际收益不断下降，到2015年，投资6.7元才能增加产出1元，投资效益下降导致货币政策的效应下降，也就是说单位新增货币支持的GDP增量呈现明显下降的趋势。而现阶段我国财政赤字率和政府负债率水平仍相对较低，财政政策发力有较大空间。

　　其次，货币政策的负面效应不容忽视。近年来，货币刺激对资产价格的助推作用日益递增。从各国的实践来看，过度宽松的流动性往往是滋生各类资产泡沫的温床。从我国的情形来看，今年一季度超历史的新增信贷规模对房地产等资产价格的快速上升形成了强力支撑。在经济结构扭曲及实体经济投资回报率下降的背景下，资金持续脱实向虚，对金融稳定带来巨大冲击。

　　再次，财政政策需要货币政策配合。在经济的下行周期中，基建投资往往是我国“稳增长”的主要抓手。财政政策直接通过扩大财政支出，启动大规模的基建项目，货币政策则为项目融资提供流动性支持，配合财政政策促进基建投资。目前，我国金融机构也倾向于支持地方政府融资平台、国有企业等具有政府信用担保和刚性兑付的企业。因此，当财政政策积极时，货币政策很难做到稳健，现实国情决定了财政与货币政策较强的同步性特征。

　　关于专项建设基金问题

　　为放大财政政策支持基础设施建设的作用，直播，2015年8月以来采用了专项建设基金的办法。专项建设基金由国家开发银行和农业发展银行发行长期专项建设债券所募集的资金建立而成，中央财政按照债券利率的90%贴息。国开行和农发行在国家发改委提供的各地优质项目中选择具体的项目来投放资金，以资本金形式进入项目。基金投放重点是地铁、大型水利、农村电网改造、宽带乡村、棚户区改造等资金规模大、建设时间长、回报率较低、回收周期长、政府无力包办、企业投资积极性不高的公用设施或具有一定公益性的领域。专项建设基金最后通过股权转让、回购或资产证券化等方式退出。

　　专项建设基金有三大特点。

　　一是流程快。2014年9月21日国务院下发《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发【2014】43号）的文件之后，地方政府融资开正门堵歪门，但歪门关得太急，正门开得又不够快，再加上房地产下行带来的土地出让金下滑，导致地方政府资金吃紧。专项建设基金虽然本质上是公共资金，但却不用走财政预算渠道，也不受43号文约束，投放节奏非常快。

　　二是成本低。专项建设基金在投资期限内的平均年化收益率为1.2%，投资收益通过现金分红、回购溢价等方式取得。

　　三是带杠杆。专项建设基金的用途主要是补充资本金。专项建设基金能有效地推动那些质量好、收益稳定但缺乏资本金的项目快速启动和形成投资，并引导银行贷款发放。我国的项目资本金比例一般为25%，专项建设基金可撬动4倍以上的投资。

　　但专项建设基金本质上可以看作一种“特别国债”，政策性银行也是国家信用背书的。基金通过股权转让、回购或资产证券化等方式退出，一旦项目收益出现问题，可能增加中央政府和地方政府的债务。因此，专项建设基金是目前稳定经济增长的应急之策，不能长期使用。一旦经济企稳，应停止发行专项建设基金。

　　关于国有企业改革问题

　　改革开放30多年来的成功经验清楚地表明：改革是经济发展的重要动力；体制机制方面的问题只有不断改革，才能克服，并实现可持续的动态稳定。改革、增长和稳定三者之间并不是此消彼长的关系，恰恰相反，正确选择改革方向和优先领域并积极推进这些改革，既可直接达到保持经济中高速增长的目标，又有助于防范金融风险，实现经济和金融稳定。