8月信贷不再脱轨宏观政策锚定稳增长

　　李晓丹实习记者刘雪松

　　从9月9日开始，国家统计局陆续公布8月的CPI、新增信贷等宏观数据。9月1日发布的官方PMI数据从上月的49.9上升至50.4，8月经济数据将预示怎样的经济前景？

　　19家机构给出的预测显示：尽管8月的新增信贷不会像7月那样不足5000亿，但仍在8000亿以下，相应的M2增速也保持在10.2%左右，固投也未能出现明显上涨。此外，CPI可能会略有下降，PPI降速收窄。

　　这些数据意味着，供给侧改革之下货币政策保持"稳健"，降准降息短期很难出现。"经济观察报月度观察"由《经济观察报》发起，每月进行一次。本次共有19家机构参与月度宏观数据预测。

　　CPI小幅回落 PPI降幅继续收窄

　　8月的经济数据，依然要回答这样的问题：为什么工业数据反弹，需求却依旧疲弱？

　　8月官方PMI回升0.5个百分点至50.4%，而且生产、新订单、新出口订单等分项数据全面恢复，但财新PMI却回落0.6个百分点至50%，两者再次出现背离。

　　统计局和财新PMI已多次出现背离，这主要是因为二者样本不同：官方PMI覆盖3000家以上大中型企业，而财新PMI样本覆盖以民企为主的420家中小型企业。

　　安信证券首席经济学家高善文的解释是：除去出口和库存对短期工业生产有一定支撑外，工业生产的稳定，这也与去产能导致的小企业更快的关停有关。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛也指出，8月两组PMI的背离也可能表明，大中型企业比中小型企业更易获得信贷资源和从政策支持中获益。

　　本次的月度调查显示，8月PPI的增速降幅很可能进一步收窄至-1%以内。汪涛预测，8月PPI同比跌幅进一步收窄至-0.9%左右。

　　但这也引出另一个问题：为什么投资增速不断下滑，工业数据工业生产情况仍能保持总体稳定，经济生产和需求偏差来自于哪里？

　　高善文认为，当前较强的规模以上工业增加值增速或许高估了整体经济的状况，换句话说，投资数据的下滑所反映的实体经济的需求疲弱更应该引起注意。

　　招商证券(17.680, -0.20, -1.12%)宏观研究主管分析师谢亚轩表示，PPI的回暖与黑色金属等原材料与有色冶炼等价格上涨有关。北京大学经济学院经济学系副主任苏剑认为，PPI上涨除了黑色系价格上涨的因素外，还受去年工业品价格大幅下滑的低基数影响，今年下半年PPI同比增速很可能会继续呈现快速反弹。

　　相比于PPI的回暖，8月CPI增速可能会出现小幅下滑。本次参与调查的机构预测中，最高的为1.8%，最低的为1.6%。

　　交通银行(5.700, -0.03, -0.52%)首席经济学家连平认为，蔬菜类价格环比延续回升态势，但上涨幅度减弱，猪肉价格环比下降明显，8月CPI同比上涨1.7%。

　　中信建投首席宏观经济与债券分析师黄文涛表示，猪肉价格增速还将大幅回落，CPI也会继续走低。"未来CPI运行基本平稳，不存在明显的通胀或者通缩压力。"连平说。

　　固投难改下行，房地产拐点来了？

　　为什么财政投资加码，但固投增速却在下滑？

　　最近几个月的固投数据都会牵扯到这个问题。7月固投增速是8.1%，2015年全年固投的实际增速是12%。

　　申万宏源证券研究所首席宏观分析师李慧勇也认为，7月投资大幅下行除了受到极端天气的不利冲击，也与财政支出大幅下滑、基建投资超预期回落有关。

　　苏剑则认为，固投中的制造业投资还将进一步探底。"在制造业投资、房地产投资不振情况下，基建投资本应起托底作用。但是根据财政部发布的信息，‘营改增’会减少税收，这制约了基建投资同比增速回升。"苏剑说。

　　国金证券(13.110, -0.20, -1.50%)首席宏观分析师边泉水表示，7月专项金融债的暂停对基金投资的影响比较大。"8月当月固定资产投资有望恢复，但累计投资增长还将继续下行，1-8月投资增速将回落至7.8%。"李慧勇说。

　　苏剑则表示，8月固定资产投资同比增速或延续7月下滑态势，预计1-8月固定资产投资同比增速约为7.6%，较1-7月下滑0.5个百分点。

　　在固投表现疲弱时，8月的房地产市场表现仍可以用狂热来形容，不仅销售增加，房价上涨从一二线传导至三线城市。汪涛用稳健来形容8月的全国房地产销售增长，她预测的增速是15-20%。"当前销售的强势意味着对未来需求的过度透支，期间消费贷等一些杠杆手段或许放大了这一透支，这与去年股票市场的情形有些类似。"高善文说。

　　野村证券中国首席经济学家赵扬则更明确地指出，一线城市楼市经过短期快速上涨，已经呈现泡沫化趋势。